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股市风险分析-第2部分
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矗谡庋桓龃笈Ｊ械谋尘跋拢髑呛苣训摹Ｒ蛭臣剖菹允荆蕹衲昴昴谏鲜械男鹿珊统て谕Ｅ频墓善焙螅刂�2007年12月28日收市，深沪两市全年无一个股下跌！全年几乎每个股票都涨，但事实是有一半的人没赚到钱甚至亏了钱，短期投机加上贪婪恐惧的配合，就是谋杀股民钱包最主要的凶手。
牛市如此，那么2001年—2003年的三年熊市中又如何呢？据《证券市场周刊》2003年底的一篇报道，那3年股票投资盈利者的比例不到区区8％，而“亏损”成为投资者的常态。其中亏损幅度高达30％以上的竟占全部投资者的。而这还没到最惨的时候，因为2004年、2005年还有两年熊市！据《中国证券报》调查统计，2001～2005年亏损者比例为 96％，平均亏损幅度达70％以上！人们在告诫股市风险时常用的比喻是，股市投资“7亏2平1赚”，然而在大熊市中，即使是这个标准也成了奢望。根据以上数据推测，截止2008年10月，亏损的投资者超过90％。大泡沫破裂之后的大熊市，无论是机构还是个人，几乎都会陷入亏损的泥沼。
投资必然有风险，好的东西往往都带刺，利润从来都不是唾手可得的。如果投资者一心想在股票市场赚钱，却没有掌握控制股票投资风险的知识和能力，他的钱包将比那些不参与股市的人缩水得更快。因此，我们需要为自己构造一个“安全的投资系统”。这个系统可以帮助我们控制投资风险，保护自己免于亏损，从而获得长期稳定的股票投资收益。
认清时机
法则九：认清时机，好的时机才能让好的股票赚钱
有一种说法，据说也是“价值投资者”的思维方式，就是选股不选时。他们认为只要是好股票，不论什么价位、什么时机，买入并持有，拿着不放，一直拿到该公司业绩衰退为止。他们认为如果你太看重买卖的时机选择就不是“真正的价值投资者”。笔者无意要做这样的“价值投资者”，因为巴菲特早就说了价值投资是个多余的词汇。做投资就是为了较快、较稳定的赚钱，万变不离其宗。
投资有4个最基本的要素：时间，价格，价值，钱。投资的过程就是把钱变成有价值的资产，然后熬时间等着企业价值增长所导致的股票价格增长，当价格已经反映了价值甚至超过了价值的时候，就把这个资产变现 为更多的钱。在这个循环往复的过程中，唯一判断或者说计算“比赛成绩”的指标就是“收益率”，而收益率则是由钱和时间这两个要素算出来的。就是用你回收的钱减去投入的钱再除以时间。
由此，投资者要提高比赛成绩的话，就必须以“较短的时间赚取较多的钱”。那么请问，无论收益多少，如果投资者耗费的时间太久，他的收益率会很高吗？
所以做投资，完全不考虑时间这个尺度，不考虑价格的尺度，只考虑股票价值这个尺度是非常片面的。在2007年到2008年的投资实践中，大家也看到了典型的案例，证明这种不论时机如何，买入并持有的投资方式并非是最优的。
X私募基金的例子最典型，这个案例无论是对X基金还是对大家都会很有教益。从2007年2月28日到2008年9月12日，虽然经过了2007年的一个大牛市，但X基金的持有人竟然亏损了！难道，真的没有什么可靠信号提醒他们注意合理的买卖时机吗？有，这就是价值与价格的关系！下图2—2所示为X基金2007～2008的净值走势。图2—2X基金2007～2008年单位净值走势
A股平均市盈率指标早在2007年8月的时候，就已经高达50倍了！而且X基金持有的几个“价值蓝筹”的市盈率也绝对有过之而无不及，并非什么价值洼地。但我国过去18年股市的平均市盈率是多少呢？33倍而已！如果2007年8月50倍的市盈率你仍然不认为是高风险的话，那么10月的70倍市盈率如何？那已经是A股过去18年股市市盈率的峰值！这个时候，如果投资者还不认为价格远远超过了价值，他并不算是一个价值投资者。只有三个理由可以解释这种“拿着主义”的动机：
（1）明知道有明显泡沫，但还想挣泡沫投机的钱，因为泡沫之后还可以有泡沫，害怕过早退出，错失了泡沫利润。追逐泡沫只能是投机，这不是价值投资者的思维。
（2）认为自己没有能力预测股市高估和低估的大区段波动，害怕踏空，所以抱着不放，以不变应万变。笔者认为这个能力应该有，也可以有，只是需要不贪心，想吃进“所有涨幅”自然会噎死。
（3）爱上了你投资的公司，有股份收藏的倾向。也许有人认为当一个公司在持续赚钱的时候，就不应该抛售它的股份，而是不断的买入。但我认为好公司也可以出现价格泡沫，有明显泡沫就该卖出。
牛市熊市的大体特征真的无法辨识吗？2007年10月1日，国庆长假的第一天，身在伦敦的美联储前主席格林斯潘放出了惊人之语：“中国A股市场已经完全泡沫化并彻底沦为一个泡沫市场。”格林斯潘还补充了一句：“想知道泡沫化的定义吗？看中国股市就知道了。”
真的是很惊人的判断吗？其实只是他老人家名气大而已。当时股市已经高达5 500点，股市平均市盈率高达70倍，任何有经济常识的人都知道这是泡沫了。难道股市泡沫时期，不是高价卖出股票的好时机吗？股指在5000点以上的时间长达4个多月，就算某基金有十个亿的资金也可以顺利清仓，如果再算上4000点以上的7个多月的时间，大规模的公募基金也有足够的时间调整上百亿规模的仓位。他们为什么置基本的价值估值原则于不顾？因为他们在投机，在等待后面的“傻子”来接他手里的烫手山芋，也就是在“博傻”。虽然如此，仍有少数投资者在熊市泡沫前和泡沫中清仓，保留了牛市投资的胜利果实，并为熊市底部的投资准备了充足的资金。
无论中国经济的前景如何看好，无论中国股市20年后是到了几万点，这中间都会有很多大起大落，笔者不是说实体经济，说的是股市。中国股市的投机性决定了它的波动性远比欧美股市高，在这种牛市熊市的大起大落中，选择低买高卖的时机，对于获得好的投资收益率至关重要。X基金现在已经认识到这些问题，并希望得到改善。笔者也相信他们可以做得更好，即使是巴菲特也在投资中犯过错误，估计没有什么人、什么基金没犯过错误。2008年基金业绩差是普遍现象，大部分基金都损失惨重，因此读者不必拿2007～2008这一两年的暂时性问题去否定一些基金过去取得的优秀成绩以及未来发展的可能性，历史业绩并不决定未来，这两年的经验会成为他们一笔宝贵的财富。
学习为股票定价估值（1）
方法一：相信价值投资，学习为股票定价估值
前面我们已经讲了，价值投资是稳定获利的正途。但是会有很多人说，他们按照价值投资的理念投资也没赚到钱甚至亏钱了。笔者认为这可能是“学艺不精的表现”，就好比一个不熟练的司机出了事故，并不能说这是车子的问题。
价值投资的道理很简单，但是价值投资并不容易掌握。因为“估算价值”可以说是相当复杂的一个事情，同样一个股票，大家认为的价值却可能大相径庭。那么，如何掌握为股票估值的方法呢？笔者总结了一些最常用的方法。虽然股票估值的方法和指标多不胜数，但我认为对一般投资者来说，掌握几个最常用的指标和方法也足够了。有一些方法非常繁琐，虽然在学理上似乎更严密些，但是实用性并不高，因为过于复杂的估值流程本身就会造成“误差”。
（1） 市盈率法（PE）
市盈率=股价/每股收益
静态市盈率=股价/上年度每股收益
动态市盈率=股价/未来某年度的预测每股收益
市盈率法是最常用的股票估值方法，可以这样理解市盈率：投资者投入的本钱，需要多少年才能收回来，市盈率的倒数则是这支股票的年投资回报率（注意是单利不是复利）。市盈率当然是越低越好，市盈率低代表投资者的投资收益率会较高。
举例来说，一个股票的市盈率是20倍，意思是说投资者需要20年才能收回投入的本钱，而这项投资的年投资收益率（单利）就是20的倒数：5％。那么复利是多少呢？是。大家要注意，这只是在每股收益不变的情况下的预测值。实际上，每股收益是经常变化的，所以即使股价不变，市盈率也会经常变化。由于股价几乎是天天变化的，所以市盈率也是动态 变化的，这种变化表现了股票估值水平的变化。关于动态市盈率的定义和算法，大家可以参考本书的章节：“市场风险0020号：低市盈率不一定是稳健的投资。”
说明：本书没有特别指明是动态市盈率的地方，都是使用静态市盈率，这也是国际惯例。动态市盈率具有预测成分，并且是用未来年度的盈利数据，所以动态市盈率一般都比静态市盈率低。如果读者混淆了这两个指标，把动态市盈率拿去和静态市盈率比较，就会错误的陷入乐观情绪中。
本书对于我国股市的平均市盈率做了统计，结论是我国股市过去18年 的市盈率平均值大约在33倍左右。但是，随着我国股市规模的继续膨胀，尤其是大小非上市后，流通股数量的急剧扩大，中国股市的平均市盈率均值一定会逐步降低，其实这正是一个新生股市逐渐走向成熟并和国际成熟股市估值水平靠拢的过程。当然，考虑到中国经济保持快速增长的因素，以及中国资本市场全面开放还有一个过程，国内资金目前并不能自由投资其他地区的股市，中国股市未来10年的平均市盈率还是会比香港和欧美股42市高一些。为此，笔者认为中国股市未来10年的合理平均市盈率会降低到20～25倍之间，最乐观的情况也不会超过30倍，而35倍之上，股市一定有泡沫。
2008年10月28日的中国股市，A股平均市盈率跌到了14倍左右，已经处于历史低位。2008年10月华尔街金融风暴最猛烈的冲击可能已经确定了这个熊市的底部，虽然熊市仍然可能持续比较长的时间，但笔者相信A股的估值水平已经进入了安全区。等到熊市筑底，“刀子落地”以后，投资者就可以去捡一些物美价廉的好股票做长期投资了。书 包 网 txt小说上传分享
学习为股票定价估值（2）
注意市盈率法不适合给亏损股和微利股做评估，因为当利润是零或者负数的时候，计算市盈率没有实际意义，市盈率只适合给有显著盈利的企 业做估值，尤其是盈利稳定的成熟企业。
（2）市盈率与增长比率法（PEG）
对于每股收益持续增长的“成长股”，用PEG指标测算它的估值水平比单纯的市盈率法更好，它弥补了PE对企业动态成长性估计不足的缺点。这个方法是投资大师彼得？林奇发明的，彼得？林奇确实从成长股投资中大有收获，他的目标是寻找能够增长10倍的股票，称之为Tenbagger。
PEG指标就是“市盈率相对盈利增长比率”。这个指标是用公司的市盈率除以公司的盈利增长速度。比如一个股票的市盈率是20倍，而这个公司的每股收益年增长率为10％，则这个公司的PEG=20/10=2，一般认为PEG小于1的是价格低估，PEG在1到的是中性区间（就是差不多合理的估值），PEG大于的是价格高估。
关于PEG指标的具体构成和算法，请大家参考本书的章节：“市场风险0020号：低市盈率不一定是稳健的投资。
注意PEG是给成长股做估值的工具。指标只适合给盈利保持明显增长的企业做评估，如果是盈利水平基本不变或者负增长的企业，计算PEG没有实际价值。
（2） 市净率法（PB）
市净率的用处是给市盈率做一个补充，往往用在市盈率和PEG不可用的地方，比如亏
损企业，或者作为一个附属指标与市盈率和PEG共同使用，以对股票价值做出更精确的判断。
市净率=股价/每股净资产
这个指标让我们知道为了得到1块钱的净资产，投资者付出了多少钱去买它的股票。
为什么同样的净资产，股价却可以相差很多呢？这是净资产收益率（ROE）不同造成的，ROE是财务报表里最重要的数据，因为其他的数据都是在讲一个方面，而ROE讲的则是一个结果：企业账面上1块钱的净资产在1年内能够为股东生产多少净利润。一个公司生产经营是否有效率，赚不赚钱，可以说主要取决于它的净资产收益率高不高，股东要想取得高收益，就必须让每一块钱净资产产生尽量多的净利润。
净资产收益率=市净率/市盈率=每股收益/每股净资产
一般来说市净率较低的股票，投资价值较高，相反，则投资价值较低（本书说的“一般来说”是指在其他条件都一样的情况下来讲，实际上股票分析实践中都是各个指标综合来看的）。市净率是股价与每股净资产，也就是股票账面价值的比率。一般净资产收益率高的公司，它的市净率也是比较高的，而资产盈利能力差的公司，市净率就比较低。这是很好理解的，这个资产不赚钱，那么这个资产的定价就会低。
（3） 现金流折现法（DCF）
这种方法，属于绝对估值法，前面的那几种都是相对估值法。
在某些未来经营情况非常稳定而可预测的情况下，用“自由现金流量折现法”对公司进行价值评估是一个理论上最精确的估值方法。自由现金流是指在不危及公司生存与发展的前提下可供分配给股东（和债权人）的最大现金额，用来衡量企业实际持有的能够回报股东的现金。
自由现金流量=（税后净营业利润＋折旧及摊销）…（资本支出＋营运资本增加）
现金流量折现法要求预测企业未来多年的自由现金流量，并按估计的资本成本折现后，加上一个恰当的终值估计数，就计算出企业的当前价值。在现金流量折现法中，现金流量是衡量企业价值的标准，持续经营是其根本性的假设。公式如下：
公司价值=FCF/（1＋W1）1＋FCF/（1＋W1）2＋FCF n （1＋W 1 ） n ＋ ［FCF n＋1 /（W 2 …g）］ （1＋W 2 ） n
其中：FCF为公司历年自由现金流
W1为公司高速增长阶段加权平均资本成本
W2为公司平稳增长阶段加权平均资本成本
g为公司平稳阶段增长率
n为现金流折现的年限
实际上这种方法在实业投资项目的可行性报告上面用得多一些，因为新项目本来就没有任何的历史，都是参照行业平均数据进行的一种预测和评估。另外，这种方法对高速公路项目投资、固定收益资产（债券）等地方比较适用，因为这种项目的可持续性和可预测性都很强。但在绝大多数上市公司的股票估值方面，这种方法并不实用，因为大多数上市公司都无 法精确的预测其3年以后的发展情况，更不要说未来十年以上的现金流了。
巴菲特说：“我一辈子分析过的公司，真正适合用现金流折现法进行估值的企业不超过10家。”而巴菲特的合伙人查理芒格也说过：“我经常听巴菲特说现金流折现，却从未见他算过。”鉴于此方法的适用性较差，笔者建议一般投资者了解一下就行了。实践中还是类似PE、PEG、PB这类相对估值法应用更方便，更广泛。
市场风险（1）
市场风险
第一章 最常见的股市风险
市场风险0001号：一个
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