三天读懂金融学-第33部分

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为金融学对有效市场理论的三个假设提出了质疑。对于有效市场理论中的投资者是理性的假设，行为金融学提出要用投资者的正常行为取代理性行为假设，而正常的并不等于理性的；对于投资者的非理性行为，行为金融学认为，非理性投资者的决策并不总是随机的，常常会朝着同一个方向发展；有效市场理论认为套利可以使市场恢复效率，价格偏离是短暂现象，行为金融学认为，套利不仅有条件限制，套利本身也是有风险的，因此不能发挥预期作用。

行为金融学尽管已经提出了许多富有成效的成果，一些新的研究结论和思想也在广泛应用之中，但作为一个新的研究领域，行为金融学还需要不断充实和完善。但有一点可以肯定的是：如果技术分析是建立于心理分析的基础之上，即去分析行为金融理论的分析结论，再结合上基本面分析的长处，金融投资理论就会更加实用。

行为金融学的应用：避开心理陷阱

行为金融学专家指出了几种常见的心理陷阱：

◆羊群心理

一个人很难做到遗世独立，与众不同。在因特网股票狂热的鼓动下，不少投资者尽管有顾虑，还是购买了这些股票。促使他们购股的未必是社会压力，而是他们不相信这么多的人会犯错误。他们感到，当大家都这么看好因特网股票时，自己不买，会丧失一个很好的机会。的确，当媒体的头条新闻，华尔街股票分析家，同事朋友的话题都是因特网股票的时候，你会在不知不觉中，使自己的思维适应流行的观点。

当大家都听信相同的谣言时，就会发生集体性判断失误，产生集体性非理性行为。在这种情况下，大家朝一个方向走，不存在随机性，所以不见得有彼此抵消的可能，也限制了市场套利机制发挥影响力的效率。

羊群行为不一定是非理性的行为，但结果不一定好。金融史上不乏整个社会都会发疯一般地追逐某些股票的先例。发疯是集体性的，而从疯狂中清醒过来却要靠自己。

◆过度自信

有的投资者很频繁地买卖股票。可是除了给自己增加忧虑和亏损以外，一无所获。一项研究表明，频繁买卖股票的人投资收益率比不频繁买卖股票的人要低7。1％。即使极其聪明的人把全部精力都投入股票买卖，也很少能获得优秀的绩效。

那么，为什么有那么多的人喜欢经常买卖股票呢？这是因为多数人都过于自信，以为自己比一般人聪明。如果他们的股票因股市上涨而受益，他们会把股票的上涨归功于自己选股选得好，而不是客观地承认市场因素占主导地位。

投资者过于自信是与自觉性品质相反的一种心理和行为偏差。过度自信投资者总是对自己的决定具有独断性，坚持己见，以自己的意愿代替实际客观事物发展的规律，当客观环境发生变化，也不肯更改自己的目的和计划，盲目行动，一概拒绝他人的意见或建议。

过度自信，在一定意义上，也是一种认知偏差，投资者认为自己所拥有知识的精确度要比实际上所具有的精确性更高，所以他们对事件发生概率的估计总是走向极端。

◆厌恶损失

投资者每买一种股票，就等于开了一个心理账户。投资者的购股价格在心理上会形成一个参考点，然后他们的心理就固定在这一参考点上，围绕着它作持股还是卖股的决定。他们对于其他信息置若罔闻，很难客观地评价股票。由于每次购买股票的价格不同，因此每次的参考点也不同，使投资者每次决策都因情况不同而改变。

在行为金融学中，用于描述投资者按照自己心理账户的“平衡”来作投资决策，在调整资产结构时，往往卖出组合中某些“盈利”的品种，而留下仍然“亏损”的品种的投资行为。

比如赌客去赌场赌博，随身带了3000美元，赌客赢了100元，这时要求他离开赌场可能没什么；但如果是输了100元，这时同样要求他离开赌场可能就很难。于是，“厌恶损失”会导致一些赌客在输钱的时候，有一种“不惜一切代价”都要竭力避免损失的心理。抱着这种心理，无法把握自己逐渐丧失的“理智”却偏要抓住“已经失利的局面”不放，最后就是“越输越多”，直到“输得精光”。

◆避免心理陷阱

为了避免这些心理陷阱，投资者必须事先为自己设定资产配置规则，并严格遵守。股市虽然每天都在变化，但影响投资收益率的基本因素不可能每天变化。投资策略应该是一个有自律性的策略。当股票跌到一定价格时卖出，以减少亏损，不要让亏损加剧，以为股价会回升。

还有一个一种投资者避免心理陷阱的办法，就是不要过于频繁地监测股票。股票长期持有的收益比债券优越。当然投资者经常关注所持股票也无妨，只要不改变长期投资的策略就行。

如果你能避免种种心理陷阱，那么你就很可能在沉浮的股海中，迎风破浪，一直达到成功的彼岸。

◆反潮流投资

选美理论有它忠实的追随者，但后来也有人不信这个邪，提出反其道而行之的理论——“人弃我取法”，精心培养一支潜质优异的“小姑娘”，等大众“惊艳”后，纷纷投票（钱），你就在背后笑眯眯地数钱……

美国亿万富翁保尔·盖提投资致富的秘诀很简单：别人卖的时候你买，等到别人都在买时你再卖出去。

成功地作反潮流的投资，就必须对企业作透彻地分析。投资机会是现实和认识两者之间的差异造成的。你必须了解甲公司是否比乙公司优秀，弄清它们的股份是否反映了这种差异。等家公司股票被误解时，就逆市而动，从容购进。

从某种意义上说，优秀的投资者都是反潮流投资者。可据我所知，在巨大的利益赌博面前，大多数人还是愿意走凯恩斯的道儿，未能免俗。

第二节　华尔街新宠——金融工程硕士

金融工程的勃兴

在当下，以往最受投资银行青睐的沃顿、芝加哥、哥伦比亚商学院的MBA们毕业的时候，这些天之骄子们却发现他们想进入投资银行工作的难度比往年大大增加了，除了因为经济不景气以外，还有一个主要原因是他们有了一个虽然年轻却很强大的对手——金融工程硕士，MFE（Master　in　Financial　Engineering）。

到底什么是金融工程？美国学者约翰·芬尼迪对金融工程下的定义是：金融工程包含创新性金融工具及金融手段的设计、开发和实施，以及对金融问题的创造性解决。这一定义的灵魂是“创新”和“创造”。由此可见，金融工程是与创新和创造有关的一门工程型新学科。它将工程思维引入金融领域，综合地运用各种工程技术方法（主要有数学建模、数值计算、网络图解、仿真模拟等），来设计开发和实施新型的金融产品，创造性地解决各种金融问题。

Tips：金融工程在不同的大学有不同的名称：Financial　Engineering；　Financial　Mathematics；　Mathematical　Finance；　putational　Finance，然而无论是叫金融工程，金融数学，数学金融还是计算金融，它们的实质都是一样的——it　represents　the　emerging　discipline　wherein　mathematical　tools　are　used　to　model　financial　markets　and　solve　problems　in　finance，即以数学工具来建立金融市场模型和解决金融问题的新兴学科。

金融工程与金融创新相伴而生。20世纪中期以来，世界金融业迅速发展，并且发生了巨大的变化，其中最为引人注目的就是金融创新。可以说金融创新既是世界金融业大发展的动力，又是世界金融业大发展的结果。金融创新是一种金融活动的总概括，是一种金融趋势，而20世纪90年代出现的金融工程则是对金融创新活动的工程化推进，使金融理论与工程化方法相结合的产物，是理论与实践的交汇点。

由于近三四十年来，金融创新在世界范围内大规模的兴起与发展，它极大地开拓了人们的思维，深刻地映现个金融业的经营理念，并直接导致了金融工程这门金融新技术的诞生与发展。可以说，金融创新是逐渐散乱发生于金融领域的各层面和各方面，而金融工程则是将金融创新进行总结、使之技术化、工程化、系统化。因此，金融创新与金融工程有着密切的关系。

金融工程工具和技术

金融工程的一个主要内容是设计、开发新型的金融工具。金融工程工具主要就是衍生金融工具，大致分为四类：远期、期货、互换和期权。

金融工程工具包括：

远期：远期利率协议、远期外汇综合协议。

期货：利率期货、外汇期货、股指期货。

互换：货币互换、利率互换。

期权：看涨期权、看跌期权。

金融工程技术就是运用金融工程工具解决某种金融问题，特别是对金融风险的管理。金融工程技术的应用主要概括为四个方面：

一、套期保值

套期保值是指一个已经存在风险敞口的经济主体，力图通过持有一种或多种与原有风险头寸相反的套期保值工具来消除该风险的技术，但在实际中，最初风险暴露与保值工具之间的完全相关关系是不存在的，而且套期保值也往往被证明与最初风险暴露不完全吻合，但从整体上看，经过合理设计的套期保值都比不保值安全很多。

二、投机

投机是指一些人希望通过市场某些特定走势的预期，对市场未来变化进行赌博以获取利益的金融技术。投机操作者通常利用各种金融工程工具进行投机。因为金融工程工具一般具有适于投机的特征。如：具有杠杆效应，允许以较小的资本建立较大的头寸；可以组合出复杂的交易策略；可以以金融工程工具为基本材料，可以人为构造出许多特定的风险等。

三、套利

套利是指利用市场不完全条件下有内在联系的金融工具间的价格背离来获取利润的金融技术。有内在联系的金融工具之间的价格背离，可能在市场剧烈震荡时发生，或在市场之间存在较大的有形分割时发生。套利的目的在于从价格的差异中获利，却不承担风险。套利者的活动对市场是有益的，其行为使定价过低的工具价格上涨，过高的工具价格下降，最终使市场价格迅速恢复到自然均衡状态。

四、构造组合

构造组合式一种对一项特定的交易或风险暴露的特性重新进行构造的金融技术。它可以根据客户的需要，满足投资者、借款人及金融市场其他参与者的不同偏好，使金融技术更富有个性化特征。

金融工程硕士

金融工程作为一门综合了金融学、数学和计算机科学的交叉学科，自20世纪90年代初期出现后，便成为现代金融领域内最前沿、最尖端的学科。

近年来，由于金融创新层出不穷，金融市场发展得越来越复杂，在以往传统的股票和债券上发展出了期货、期权等一系列新型投资工具，这就是通常所说的金融衍生物。而如何对这些金融衍生物进行定价，是投资银行所面临的一个难题。同时，由于金融投资工具的复杂化，一些基金管理公司越来越感到传统的投资方式难以保持基金的高成长率，他们需要设计出更加高级的投资组合来获得盈利。因此，他们大量需要那些既通晓金融市场又有数学应用能力的复合型人才，而这样的人才在市场上极为稀缺。MFE（Master　in　Financial　Engineering）即金融工程硕士，也当然地成为最热门、最抢手的专业学位。

金融工程课程通常由大学的商学院、数学系和工程学院联合授课，其课程由于集中于金融领域，所以深度远远超过MBA金融方面的课程，通常包括股票市场分析、投资组合分析、期货和期权、资产定价、资本预算、固定收益分析、利率模型、金融风险管理等课程。金融工程硕士的学习时间一般为全日制1年，同MBA一样，是一种职业教育（Professional　Education）而非学术研究教育（Academic　Research　Education），因此无需撰写硕士论文。其全部课程均围绕金融学的应用展开，具有实用性很强的特点，最适合那些立志于从事金融工作的年轻人。在美国，持有金融工程硕士学位的人才在市场上炙手可热，基本上全部被各大投资银行、基金管理公司、保险公司、风险投资公司所聘用。

比如，加州伯克利大学哈斯商学院的刘先生，他在国内毕业于上海财经大学会计系，在某著名跨国公司作了几年财务工作后，发现自己并不喜欢这种工作，想进入更具挑战性的金融领域，然而没有相关学历，想找到金融方面的工作谈何容易。于是，刘打算申请MBA，在考完GMAT后，他发现加州伯克利大学哈斯商学院除了提供MBA学位外，还提供MFE金融工程硕士学位，而且只需一年即可获得学位。于是他抱着试一试的念头申请了MFE，为了增加自己的机会，他参加了GRE数学Sub考试。本来他没抱太大希望，没想到当年MBA申请竞争异常激烈，虽然他的GMAT成绩和工作背景都相当优秀，但他所申请的几所商学院MBA全都遭拒绝。而当收到伯克利大学MFE的录取通知的时候，他坦言惊讶大于欢喜。经过一年高强度的学习，再经过激烈的应聘竞争，虽然面临着经济不振的压力，刘先生还是获得了摩根斯坦利、雷曼兄弟、所罗门史密斯等著名投资银行的青睐。最终，他选择了在摩根斯坦利银行旧金山分部从事金融衍生物交易的工作。他说，虽然没能进入他最向往的高盛公司，他对现在的工作仍然十分满意，他坦言现在的工作是在一年多以前所不敢想象的。

现在，已经有不少美国大学开设了金融工程的课程，如加州伯克利大学、普林斯顿大学、斯坦福大学、芝加哥大学、哥伦比亚大学、康奈尔大学、密西根安阿伯大学、卡耐基梅隆大学、纽约大学、南加州大学等等。除美国外，英国的牛津大学和爱丁堡大学，加拿大的多伦多大学和约克大学，等等。亚洲的国家中，新加坡作为东南亚金融中心走在了前列，新加坡国立大学和南洋理工学院都开设了相应的课程。

想要进入华尔街，成为“金领”一族的你，也许又多了一个选择。

第三节　“我可以计算万物之间的引力，但无法计算人类的疯狂”——金融物理学

牛顿和南海事件

南海事件（South　Sea　Bubble）是英国在1720年春天到秋天之间发生的一次经济泡沫，是世界证券市场首例由过度投机引起的经济事件。“泡沫经济”或“气泡经济”一词也是源于南海泡沫事件。

南海泡沫事件的始作俑者是英国的南海公司。南海公司成立于1711年，成立之初，为支持英国政府债券信用的恢复，该公司认购了总价值近l000万英镑的政府债券。作为回报，英国政府对该公司经营的酒、醋、烟草等商品实行了永久性退税政策，并把对南美的贸易垄断权给予了它。南海公司在成立之初就有一个众所周知的企图，这就是攫取蕴藏在南美东部海岸的巨大财富。当时，人人都知道秘鲁和墨西哥的地下埋藏着巨大的金银矿藏，只要能把英格兰的加工商送上海岸，数以万计的“金砖银石”就会源源不断地运回国内。社会公众对南海公司的发展前景充满了信心，同时股票供求关系严重失衡，使得南海公司的股票多年来一直十分抢手，价格不断上涨。

1719年，英国政府允许中奖债券与南海公司股票进行转换。同年年底，南美贸易障碍的扫除，加上公众对股价上扬的预期，促进了债券向股票的转换，进而带动了