皮德林的投资-第2部分

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司也因而破产。它的股价跌到6美分，即一只股票的价钱只能从雄师俱乐部的自动售货机上买到6块口香糖。
经过这次惨败，我发誓再不购买像缅因州制糖这类依赖该州农民的慢性子来追赶长了翅膀的美元的股票。
1969年我从韩国回到美国，以正式雇员及研究分析员的身份重新加盟富达公司，股票市场的指数立刻直线下跌（研究林奇规则的理论家们记录下了这一情况）。1974年6月，我由助理研究主任升为研究主任，在随后的三个月道琼斯指数下跌了250点。1977年5月，我接管富达麦哲伦基金。股票指数则开始了持续5个月的下跌，从899点一直跌到801点。
富达麦哲伦基金拥有2000万美元的资产，但在其资产组合中却有40只个股。富达公司的总裁内德。约翰逊先生建议我把个股数量减少到25只。我毕恭毕敬地听完他的建议，走出他的办公室后，我把个股数量增加到了60只，六个月后优增加到100只，不久后增加到150只。我并不是故意在与内德先生作对。我这样做是因为每当我看到有一笔交易时就忍不住要接下它，而当时可以说股票交易随处可见。
思想开明的内德先生远远关注着我并不断给我鼓励。我们两个人的投资策略虽然不同，但这并不妨碍他接受我的策略－－至少在我的投资策略奏效时情况是这样。
我的资产组合的规模不断扩大，我一度曾独自拥有150只储蓄贷款机构（s&l）的股票。我购买这些股票不是为了短线操作。而主要是看中了它们的长期投资价值，当然我的投资决定是经过全体成员认可的。买了母公司为7－11便利连锁店的南方公司的股票后，我又忍不住买了circle　k、national　convenience、shop－go、hop－in食品、费尔蒙特食品（fairmont）和sunshine　junior等公司的股票。购买大量个股的投资策略当然与内德。约翰逊经营证券基金的想法相悖，但是最终我还是这样做了。
我很快成了证券业的威尔。罗杰斯，他是一个对自己不喜欢的股票不屑一顾的人。在《巴伦》周刊上他们总是开这样的玩笑：你能点出一只林奇没有的股票吗？由于目前我管理的资产中包括了1400只个股，所以我认为他们说的确实没错。当然我个人能够数出一大堆的但愿自己不曾拥有的股票。
不管怎么说，富达麦哲伦基金的资产总额已经增加到了90亿美元，这相当于希腊国民生产总值的50％。过去的11年间，在投资回报方面，富达麦哲伦基金远比希腊做得更好，尽管在2500年前希腊确实有过令人羡慕的辉煌。
威尔。罗杰斯在谈到股票时曾给过一条绝佳的建议：“不要赌博。用你所有的积蓄买一些好股票，并且等到它上涨，然后卖掉。如果它不上涨，就不要买它。”
第二章
华尔街的所谓的专家
在一系列出了名的矛盾修饰语：博学的专家，震耳欲聋的沉默，显赫的小人物中我要再加上一个专业投资。对于业余投资者来说，学会用一种适当怀疑的眼光来审视这个行业极为重要。至少这样可以让你弄清楚你面对的竞争对手究竟是哪些人。由于大公司的股票有70％都掌握在机构投资者手中，因此不断增加的可能性就是无论你何时买卖股票，你都在与华尔街上的所谓专家们竞争。这对你来说非常幸运。我们惊喜地发现，当专业投资者的行为受到许多文化、法律以及社会方面的规定限制之后（其中很多人为的规定把我们束缚得死死的），个人投资者就可以做得跟他们一样好了。
当然，并不是所有的专业人员都愿意受这些规定的限制。大基金、创新基金以及独立基金的管理者们都在随心所欲地进行投资。约翰。坦普尔顿（john　templeton）是他们当中的佼佼者。他是在全球市场统一实行投资策略的先驱者，是第一批在全球市场上获得成功的投资者之一。他很聪明地把其所管理的大部分基金都投在了加拿大和日本的股票市场上，因此他的股东们避开了1972－1974年美国股市的崩溃。不仅如此，当日本的日经指数在1966－1988年间上涨了17倍时，他还是这一行情的获利者之一，而同期美国的道琼斯指数只上涨了1倍。
掌管共同股份基金（mutual　shares　fund）的马克思。海涅（max　heine）（现已过世）是另一位睿智的自由思想家。而迈克尔。普里斯（michael　price）（海涅的被保护人，在海涅过世后接管了共同股份基金）则秉承了海涅一贯的投资传统，在50美分的价格购买了资产雄厚公司的股票然后等着市场提供100％的回报。他的工作非常出色。约翰。奈夫（john　neff）在投资于不再受投资者青睐的股票方面是一位领头人物，他总是紧密地关注这类股票的行情波动。loomis－sayles公司的肯。黑博纳（ken　heebner）也很关注这类股票的走势，并且他们两个都取得了骄人的业绩。
我的另一位朋友彼得。德罗斯（peter　deroetih）在炒作小公司的股票方面做得极其出色。德罗斯是哈佛大学法学院的研究生，他对证券的迷恋简直到了狂热的地步。他是向我推荐美国“R”玩具公司股票的人员之一。他成功的秘密在于他从不去商业学校学习，这样的话他就不必再花费时间和精力来把他已经学过的知识全部忘掉。
乔治。索罗斯和吉米。罗杰斯（jimmy　rogers）通过制造让人难解的头寸（对此我也无法做出解释），如卖出黄金，买进看跌期权，对澳大利亚债券进行套期保值，赚了一大笔钱。而沃伦。巴菲特则是所有人中最为出色的投资者，他所寻找的机会类型跟我的几乎一样，唯一不同之处在于他找到了这样的机会，就会把这家公司的股票全部买下来。
这些让人注目的成功投资者的数量远远比不上普通的基金管理者，以及各种各样的追随者，守旧的投资者，以及受到各种规则约束的无主见的投资者多。
你必须理解我们这一行的思维方式。我们读相同的报纸和杂志，听相同的经济学家对市场进行分析。坦白地说，我们的命运可以说是一模一样。我们当中很少有人的做法会与大家的相悖。如果有高中辍学的学生经营证券共同基金，我会吃惊。我也在怀疑是否有冲浪运动员或者以前的卡车司机在管理共同基金。
在我们这一行，你不会找到很多受过良好教育的年轻人。我的妻子曾经对这一流行的理论做了一些研究：即人们在30岁之前不会有什么卓越的创新才能和睿智的思想。另一方面，由于我现在已经45岁并且还在掌管富达麦哲伦基金，所以我非常想说出色的投资业绩与年龄无关。并且由于中年投资者已经经历过各种不同类型的市场，因此他们比没有经历过这些市场的年轻投资者更具有优势。
然而，也是由于大多数的基金管理者都是中年人，所以这一行业扼杀了年轻人和老年人中潜在的投资才能。
华尔街的滞后性
对于每一只我努力挑选出来的前景看好的股票来说，如果能够自由地增加其资产组合中个股数量的专业投资人员有100个，我敢肯定有99会购买。但是由于下面这些即将阐明的原因，他们不能这么做。原因就在于他们与那些业绩优秀的股票之间存在着太多的人为障碍。
就目前的体制而言，在被大机构投资者和受人尊敬的华尔街分析家们（其实就是那些对各种行业和公司进行跟踪分析的人员）列入推荐购买的股票名单之前，一只股票不可能真正地吸引投资者们的目光。由于投资者都在等别人首先购买某一只股票，因此每当有股票成交时就会引起众人的注意。
the　limited公司的情况是说明华尔街滞后性的一个很好的例子。1969年该公司上市时，它几乎不为大机构投资者和知名的分析家所知。上市时股票的承销商是一家名为vereoe的小公司，它位于俄亥俄州首府哥伦布，而the　limited公司的总部也在那里。那时the　limited的主席莱斯利。威克斯纳的高中同学彼得。海利德是vereoe的销售经理。海利德把华尔街对the　limited公司的股票反应冷淡这一事实归因于当时的俄亥俄州的哥伦布不是一个能吸引公司投资的地方。
在一位孤独的分析人员（即怀特。魏尔德公司（white　weld）的苏茜。霍姆斯（susie　holmes））对the　limited公司研究了几年之后，1974年第二位分析家－－波士顿银行的马吉。吉莉姆（maggie　gilliam）才对the　limited公司产生了兴趣。如果不是因为遇到了暴风雪使她在奥黑尔机场（O'Hare）逗留期间恰好光顾了位于芝加哥伍德菲尔德（woodfield）购物中心的the　limited服装专卖店；她也就不会注意到the　limited公司的股票了。值得称道的是吉莉姆女士对自己无意间的发现留了意。
第一个购买the　limited股票的机构投资者是T。Rower新前景基金定价公司（T。Rowe　price　new　horizons　fund）；而此时已经到了1975年的夏天。那时the　limited公司在全国范围内已经开了100家服装专卖店。许多具有敏锐观察力的购物者们在这期间本应做出自己应有的判断；但实际情况却不是这样。一直到了1979年，才有两家机构投资者购买了the　limited公司的股票，而它们两家的持股数量也仅占该公司总流通股本数的0。6％。the　limited公司里普通职员和主管成了公司的主要股东，而我们下文会讨论出现这种内部人员购买公司股票的情况时通常表明该公司的经营状况不错。
1981年，已经开了400家专卖店的the　limited公司的事业如日中天，而此时也仅有6位分析人员对这家公司进行跟踪分析。这时距离它被吉莉姆发现的时间又已经过了7年。1983年当该股票涨到9美元时，从1979年就开始购买该股票的长期投资者的投资已经涨了18倍，而在1979年时，它的股价却仅为50美分（这是经过拆股调整的股价）。
是的，我知道在1984年the　limited公司的股价又跌到了5美元，跌了将近一半，但是这家公司的业绩依然良好，因此这时又给投资者提供了另外一次买进的机会。（正如后面的章节中将要解释的，如果一只股票的价格下跌时公司的收益还在不断增加，那么比较可取的做法就是继续持有它，而更好的做法则是再补仓。）直到1985年the　limited公司的股票涨到了每股15美元时，分析家们才真正注意到它的存在并对它大加赞扬。事实上，由于专家们对该股票的极力推荐以及机构投资者的旺盛需求使得它的股价一路狂涨到与公司实际业绩不相符的52　7/8美元。那时，已经有30多位分析家在对the　limited公司的股票进行跟踪分析（37位分析家），并且还有很多人仅仅因为及时看到了the　limited股价的下跌而一举成名。
我所喜欢的丧葬业公司Sci的股票是在1969年上市的。在它上市后的10年里，竟然没有一位分析家对它表示过丝毫的关注！这家公司费了九牛二虎之力希望引起华尔街人的注意，而最终注意它的却是一家名为安德伍德纽毫斯（Underwood　Neuhaus）的小投资公司。希尔逊公司（Shearson）是第一家对它感兴趣的大经纪商公司，那是1982年。而那时它的股票已经涨了5倍。
确实，如果1983年你以每股12美元的价格购买SCI的股票并在1987年以30　3/8美元的价格将其卖掉，那么你仍有机会让你的投资翻番，但是这一次成功给你带来的喜悦一定比不上你在1978年就已经购买了该公司的股票并且到1987年涨了40倍这个成功给你带来的喜悦多。
因为几乎人人都参加过葬礼，所以许多投资者都知道有这样一家公司，并且这家公司的经营状况一直很好。事实证明由于丧葬服务业不属于标准行业分类中的任何一个行业，既不属于休闲行业，也不属于耐用消费品行业，所以华尔街的所谓专家们没有注意到SCI的存在。
在整个20世纪70年代当速波公司的股票以最快的速度上涨时，只有三四位主要的分析家紧密注意着它的走势。1977－1986年间，Dunkin’s　donuts公司的股票涨了25倍，即使这样也只有两家主要的经纪商公司关注着它。而在5年前，一家关注它的公司都没有。而只有一些地方性的经纪商公司，例如亚当斯公司（Adams）、哈克尼斯公司（Harkness）以及波士顿的希尔公司（Hill）对这家公司产生了浓厚的兴趣，但是在你吃了该公司的油炸圈饼之后，你可能也会激起购买该公司股票的欲望。
Pep　boys是另一只我将要推荐的股票，1981年这只股票每股的价格还不到1美元，1985年在受到3位分析家的注意之前就已经涨到了9　1/2美元。而随着对Stop&shop公司进行分析的分析家的数量从1增加到4，其股价也从每股的5美元涨到了50美元。
我还可以再继续罗列一些事实，但是我认为我和你们都已经找到了投资的关键所在。请将上面提到的情况与IBM和埃克森石油公司（Exxon）的情况做一下比较，通常情况下对IBM进行跟踪分析的经纪商公司的分析家有56人，而对埃克森石油公司进行跟踪分析的有44人。
4项检验
那些认为华尔街的专家们都在拼命寻找购买前景看好股票的理由的人对华尔街的了解还是太少。基金管理者们最有可能寻找的是没买这类股票的理由，这样他就可以在这种股票上涨时提供合适的理由来为自己的没买举动辩解。诸如“公司规模太小不值得购买”这样的理由最常见，再就是“这只股票没有历史记录”，“这家公司处在没有成长前景的行业中”，“公司的管理实在不敢恭维”，“公司的雇员都属于同一工会”，以及“这种公司承受不了竞争压力”。这些借口跟这样一些断言几乎可以说是有异曲同工之妙，如“Stop&shop公司永远也不会盈利，因为它会在竞争中被7－11便利连锁公司击败。”或者“Pic’N’Save公司永远不会有什么利润，因为它会被希尔斯公司（sears）击败”，或者“租车代理公司不可能有机会竞争过hertz和avis公司。”这可能会是些值得探究的合理判断，但是这些论断却经常被用来强化一个仓储间做出的判断。
只有极少数的专家才有勇气购买不被众人所知的La　Quinta汽车旅馆公司的股票，这种做法如履薄冰。事实上，当面临在一家默默无闻公司的股票上大赚一笔和确保在一家已经被认可的公司的股票上损失较少这两种选择时，无论是典型的共同基金管理人员，养老基金管理人员，还是公司资产组合管理人员都会欣然选择后者。能赚大钱固然好，但在投资时更为重要的是当你的投资策略失败时，要让自己的损失尽可能少。华尔街对此也有一条不成文的规则：“如果你是因为购买IBM的股票而使客户的资金遭受损失，你永远不会因此而丢掉你的饭碗。”
如果你买了IBM的股票后它的股价下跌了，你的客户和老板的问题是“该死的IBM最近怎么了？”但如果是La　quinta汽车旅馆公司的股票下跌了，他们就会这样问：“你最近是怎么了？”这就是为什么当有两个分析家关注La　quinta汽车旅馆公司的股票并且其股价只有3美元时，具有安全意识的资产组合管理人员不买它的原因。当沃尔玛百货连锁公司的股票只卖4美元时他们不买它，因为那时沃尔玛还是一家坐落在阿肯色州一个小镇上的不大起眼的小公司，但是很快它的股价就飞涨起来。慢慢地沃尔玛公司在全国每一个大城市都开了分店，并且有了50位分析家对它进行跟踪分析，同时《人物》周刊还对它的主席进行了专访（他是一位行为怪异的亿万富翁，经常自己开着小型轻便货车去上班），这时他们