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巴菲特忠告中国股民-第32部分
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69年超过1000点。
1969年5月，巴菲特做出了一件令人惊讶的决定：解散巴菲特有限公司。他解释说，他无法适应这种疯狂的市场环境，同时也不希望去参与一种他不理解的游戏，从而使得自己的投资业绩受损。也就是说，为了保住已有成果，他决定完全退出股市，根本不参与最后一波操作。
事实证明，巴菲特的这一做法非常明智。一年后的1970年5月，美国股市就比1969年初平均下跌了50％。
1972年美国股市又进入大牛市阶段，一些著名企业如施乐公司、柯达公司、宝丽来公司、雅芳公司、得克萨斯仪器公司等的股票受到热烈追捧，被称之为“漂亮50股”，平均市盈率高达80倍。
由于股价太高，巴菲特认为自己已经无法买到股价合理的股票了，所以非常苦恼，开始大量抛售股票，最终在1亿多美元的投资规模中只保留了16％的资金用于股票投资，其余的全部用来购买债券。
果然不出所料，“漂亮50股”在1973年开始大幅度下跌，许多上市公司眼睁睁地看着股价被拦腰一截，下跌了50％。发展到1974年10月，道·琼斯工业指数只有580点了，几乎所有股票的市盈率都不超过10倍，没有人继续愿意持有股票，每个人几乎都是只卖不买。
就在这时候，巴菲特开始大量买入股票。他在接受《福布斯》杂志采访时形容他这时候他的心情就像一个非常好色的小伙子来到了女儿国里——到处都是（投资）机会。
巴菲特遇到的第三次大牛市发生在1995年至1999年。由于网络股和高科技股票的有力推动，美国股市在此期间上涨了150％，这样大的上涨幅度可以说是前所未有。而众所周知，巴菲特从来不投资网络股和高科技股，只是坚决持有可口可乐公司、美国运通公司、吉列公司等传统行业股票，所以投资回报率非常不理想。
以1999年为例，当年的标准·普尔500指数上涨了21％，巴菲特的投资业绩却亏损20％，两者相差41％，是有史以来业绩最差的一年。
在这种情况下，伯克希尔公司股东在1999年股东大会上纷纷指责巴菲特，几乎所有媒体都评论说巴菲特的投资策略已经过时，而巴菲特依然固执己见，不为所动。
他在伯克希尔公司1999年年报致股东的一封信中说，伯克希尔公司当年的股票投资组合几乎没有什么变动，虽然几家重仓持有的公司经营业绩十分令人失望，但他依然相信这些公司拥有十分出众的竞争优势，并且这种竞争优势还能继续长期保持下去，这是这些股票取得长期良好投资业绩的保证。虽然这几年高科技股票投资如火如荼，可是他和查理·芒格却因为根本无法至少是无法100％地确定这样的企业有没有长期持续的竞争优势，所以从来不投资高科技股票。
几乎是巴菲特话音刚落，美国股市就开始出现大跌，2000年下跌，2001年下跌，2003年的下降幅度更是高达，3年累计跌幅超过50％，而与此同时巴菲特的投资业绩却增长了30％以上。
实践证明，巴菲特的投资策略完全正确，有越来越多的投资者佩服巴菲特的长远眼光，赞同当股市出现大牛市前就要提前逃顶、以保住胜利果实。股价上涨过猛，正是给了投资者这样一个好机会。
【巴菲特智慧结晶】
巴菲特认为，他是没有能力预测将来的股市是上涨还是下跌的，但有一点非常明确，那就是如果股市上涨过猛尤其是股价上涨到前所未有的高度，这时候就有必要抱一份戒心，暂时退出股市，以观后效。
大熊市意味着你要格外冷静
我们认为，这种看法也适用于一般的股市。尽管股市连续3年下跌，相对大大增加了投资股票的吸引力，但我们还是很难找到真正能够引起我们兴趣的投资标的。这可谓是先前网络泡沫所遗留下来的后遗症，而很不幸的，狂欢之后所带来的宿醉截至目前而止仍然尚未完全消退。
——沃伦·巴菲特
【巴菲特现身说法】
巴菲特认为，投资者要把股价波动看作一件好事。因为只有股价波动，你才能从中拥有更多的买入或卖出机会。不过，即使当股市下跌凸现出投资价值，投资者依然要保持一份清醒的头脑。
巴菲特在伯克希尔公司2002年年报致股东的一封信中说，当年伯克希尔公司在股票投资方面依然没什么动作，总的来看，他和查理·芒格对当时的主要持股感到越来越满意。原因有两个：一是这些股票的业绩逐步增加；二是这些股票的价格随着大盘的下跌而出现了下跌。不过总的来看，伯克希尔公司暂时还不想增加持仓量，因为巴菲特认为，即使在股市下跌后这些股票的价格仍然是高估的。
从中容易看出，巴菲特的头脑非常清醒。因为他论定股票价格高低的参照系不是过去的价格，而是其内在价值。当他认为这样的价格仍然比内在价值高，就觉得这时候投资这些股票是有风险的，而不是认为股市已经到了“底部”就可以大举进场了。
巴菲特接着说，他认为这种看法同样也适合于一般股市。这时候美国股市虽然已经连续下跌了3年，股票的投资吸引力大大增加，可是由于以前网络科技股泡沫所留下来的后遗症，依然很难找到能够真正对巴菲特具有吸引力的投资品种。巴菲特形容说，这种“狂欢之后所带来的宿醉，截至目前而止仍然尚未完全消退”。意思是说，这时候还不要忙于进场。
巴菲特的投资从来都是大手笔，为什么在股市下跌后反而要如此谨慎呢？原来，他对股票投资是有既定原则的。他说，只有当他投资该股票后，发现至少能获得10％的年投资报酬率，并且这种几率还非常高，才会投资该股票，否则宁可站在一旁观望，任其资金短期闲置。
他的算盘是，10％的投资回报率在扣除必要的所得税后，能够净得~7％，这是在具有投资风险条件下应该得到的风险报酬；如果连这点回报率也得不到，还是不要去冒这个风险好。
归纳起来，巴菲特在面对股市暴跌时是这样应对的：
一是非常冷静，避免惊慌失措
这就像平常生活中坐飞机遇到飞机故障、坐在家里遇到火灾一样，最要紧的是保持冷静，想一想该怎么办，而不是惊慌失措。
1987年10月19日美国股市发生罕见的暴跌，一天之内道·琼斯工业指数就下跌了508点，跌幅高达。就在这一天，巴菲特的个人财富损失了亿美元，而伯克希尔公司的股票价格在一个星期内暴跌了25％。反过来看巴菲特的表现，就像这一切都与他无关一样，他是该干什么依然干什么，主要是每天在办公室里看报纸、看财务年报，既没有四处打听消息，也没有恐慌性地抛售股票。
两天后，巴菲特在回答记者“这次股市崩盘意味着什么”的提问时，他的回答只有一句话：“也许这意味着股市过去涨得太高了。”
二是谨慎决策，避免终生后悔
可以说，股市暴跌总是会发生的，如果过去没有发生过今后也是会发生的，只是不知道什么时候发生而已。重要的是，股市暴跌时的投资决策要非常谨慎，不要因为一时冲动而造成终生后悔。
常常能够看到，面对同样的股市暴跌，有些投资者损失惨重，有的则损失很小甚至还能因祸得福，道理就在这里。如果在股市暴跌之前具备必要的心理准备，提前调整持股战略，那么不但损失较少，而且恢复起来也会容易得多。
2000年至2003年的3年间，美国股市累计跌幅超过50％，巴菲特在此期间的投资获利却超过30％，他有什么法宝呢？最关键的一点是他原来依据价值投资所选择的传统行业如可口可乐公司、美国运通公司、吉列公司等股票，虽然在前些年的股市暴涨中表现不佳，可是也避免了股市暴跌中的那种一泻千里，很好地反映出了其内在价值。
三是要有耐心，要等刀子落地
每当股市暴跌时，总有太多的人希望能够抄底股市，在股灾中发一笔“灾难财”。可是其中有太多的人“偷鸡不成蚀把米”，反而被套牢。
巴菲特的经验是，股市暴跌就像一把刀子落下来，一定要等这把刀子落在地上后才能去捡，决不要轻易伸手去接正在跌落的刀子。除非你有非常高的本领，否则一定会伤到自己。因为正在跌落的刀子，即使被你抓住了，抓到的也往往是刀刃，很难抓到刀柄。
巴菲特说，有许多曾经辉煌一时的股票在股市暴跌中一落千丈，如果坚信大跌大买的信条，跌到后来股票退市、破产清算了，你的投资就会有去无回。需要补充说明的是，美国股市和中国股市不同，基本上没有资产重组、挽救垃圾股之说，说破产就是要破产的。
例如，巴菲特1969年在大牛市来临时退出股市，1970年股市迅速反弹，1971年、1972年继续大幅度上涨，他依然静观其变、耐心等待。2000年美国股市中网络股泡沫破灭后，巴菲特一忍再忍，5年后才开始重新大规模进入股市。他的依据是不看股票价格、只看内在价值。
【巴菲特智慧结晶】
巴菲特认为，股市暴跌时投资者最关键的是保持冷静，要沉得住气。可以趁此机会看一看这时候的股价有没有大大低于其内在价值，而不是比过去下跌了多少。只有这样，才能够算是理性的投资。
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股价波动和行业密切相关
我们保险事业的实际价值永远比其它事业如糖果或是报纸事业难以估计，但是不管用任何计算方法，保险事业的价值一定远高于其账面价值。更重要的是，虽然保险业让我们三不五时会出状况，但这行业却是我们现在所有不错的事业当中最有成长潜力的。
——沃伦·巴菲特
【巴菲特现身说法】
巴菲特认为，投资者要把股价波动看作一件好事。因为只有股价波动，你才能从中拥有更多的买入或卖出机会。不过在具体选择投资行业时要特别注意，因为股价波动及其稳定性与行业特征有一定关系。
巴菲特在伯克希尔公司1990年年报致股东的一封信中说，伯克希尔公司旗下的保险业务，其内在价值永远要比其他业务如糖果、报纸媒体等难以估计，但无论用什么办法估计，保险业务的内在价值都会远远高于其账面价值。更重要的是，虽然保险业务经常会出现各种状况，但这个行业仍然是伯克希尔公司旗下最有成长潜力的一块。
巴菲特认为，股价波动与行业有关。说得更通俗一点就是，有些行业的股票是属于投资型的，它的股价波动较小，适合长期投资；有些行业的股票是属于投机性的，它的股价波动较大，适合短期投机。除此以外还有稳定性行业和周期性行业之别，这些都要搞清楚。
稳定性行业和周期性行业的发展轨迹不同，在股价波动方面的表现也大不一样。例如食品、饮料、药品等行业是最典型的稳定性行业，它们不会因为经济形势大好或经济萧条而发生剧烈变化。例如药品，就不会因为经济形势好病人就每天多吃一粒药，或者因为经济萧条每天少吃一粒药。它的业绩增长比较稳定，股价波动也不是最大。
可是周期性行业在这方面就截然不同。例如钢铁、水泥、石化、汽车、银行等行业就受宏观经济形势影响很大，具体到我国就是受宏观调控影响很大，股价变动剧烈，市盈率忽高忽低，最容易让那些以市盈率、净资产来衡量是否值得投资的投资者上当受骗。
从美国道·琼斯工业指数也容易看出，美国的大牛股绝大多数出现在制造业、服务业、采掘业三大行业。伯克希尔公司的主要投资项目可口可乐公司、吉列公司等都属于制造业，保险公司、银行业等就属于服务业，埃克森石油公司等就属于采掘业。
相反，公用事业类股票中就出不了大牛股。荷兰股市的发展已有二百年历史，从来没有一家公用事业股成为大牛股的。所以，如果投资者想要获取10倍、100倍的投资获利，就不要去投资煤气、地铁、高速公路、隧道、电力、桥梁行业。这些行业虽然具有垄断性，可是价格收费却要受政府管制。更何况，它们的投资非常庞大，动不动就是几十亿元、几百亿元，负债率极高。政府不会让你亏损，但也不可能让你获利过多。所以，巴菲特从来制就不投资这样的股票。
相反在制造业，只要你的产品适销对路，尽可以在全球销售，可口可乐就是这样的典型产品。从理论上看，这类产品的规模、销售、利润可以无限扩张，从而带动它的内在价值不断升高，给投资者带来丰厚的获利回报。
从目前伯克希尔公司旗下的76家子公司看，主营业务基本上都与居民普通消费有关，如糖果连锁店、家居连锁店、珠宝连锁店、建材销售店、木制品店、冰淇淋店、房产中介店、内衣销售连锁店等。
不过要注意的是，无论哪个行业中都有表现突出和表现非常糟糕的个股，这是在确定具体个股投资时要考虑的地方。
例如，银行业虽然属于服务业，却同样具有上述特征。因为任何一家银行网点都可以开到全球的每个角落，而银行业却不是巴菲特最喜欢投资的行业。他的理由是，银行业的资产相当于股权的20倍股左右，只要有一点点资产发生问题，就可能会把股东权益全部亏光。更可怕的是，许多银行的公司管理层在从事贷款业务时都有追随领导者的行为倾向，非常具有盲目性，投资这样的股票风险大。
不过话说回来，即使这样，巴菲特还是在1989年、1990年银行业一片混乱之时，陆续增加了对富国银行（Wells Fargo）的持股，并且持股比率高达10％。要知道，这是伯克希尔公司不需要向美国联邦储备委员会申报就可以持有股票的最高上限。
巴菲特解释说，之所以对富国银行情有独钟，关键在于该公司管理层让巴菲特非常钦佩。不但人品好，而且珍重、爱惜人才，管理人员精简，善于控制成本，并且只做自己熟悉的业务。当然，买入价格非常合理也是一个重要因素。
买入价格怎么一个合理法呢？当时富国银行的账面资产高达560亿美元，股东权益报酬率为20％，而富国银行股票的市盈率却不到5倍，如果以税前获利来计算居然还不到3倍。富国银行每年在提取3亿美元的损失准备金之后，税前利润高达10亿美元以上。
伯克希尔公司在别人纷纷抛售该股之际，逆市投资亿美元购买了富国银行10％的股权，实际上相当于只投资亿美元就购买了一家资产56亿美元规模的银行100％的股权，你看巴菲特的算盘精不精？
而实际上呢，据巴菲特估算，如果真的有这样一家银行，出售价格至少要比这高出1倍。换句话说，巴菲特投资富国银行的安全获利空间至少有50％。更不用说，如果真的能买到这样一家银行，也不一定就能找到现在这样的明星经理人来打理哇，这更是他特别看重的地方。
【巴菲特智慧结晶】
巴菲特认为，股价波动和具体股票所在的行业有关。行业不同，股价波动规律也不一样，但这不是绝对的。从他的投资习惯看，首先是选择行业，然后才是在这个行业中选择符合自己特定要求的个股。
重要的是注重个股对象
在这种情况下，我们试着学习职棒传奇明星特德·威廉姆斯的作法，在他的《打击的科学》一书中解释到，他把打击区域划分为77个框框，每个框框约当一个棒球的大小。�
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