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巴菲特忠告中国股民-第21部分
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原来想像的那么好，那么将由他个人承担全部损失，伯克希尔公司不必承担一分钱损失，更不用说背上巨额负债了。
巴菲特很感激Bill的提议，但明确表示，既然伯克希尔公司想要获取投资报酬，理所应当承担可能造成的风险，没有理由让他一个人承担风险。但Bill坚持认为，如果是因为他个人的宗教信仰问题而使得企业经营不善，那么就应当由他个人来独自承担这个苦果。
后来，这个分店于1999年8月顺利开业，立刻当地造成轰动。而Bill也信守诺言，完全以成本价把两年来建造的该物业移交给伯克希尔公司，不收一分钱利息。
巴菲特感慨地说，从来没有哪一家上市公司的经理人会这样做，至少他从来没有听说过。他说，与这样的公司管理层进行合作，还有什么不放心的呢？值得一提的是，当一个月后这家分店正式开业时业务就已经十分火爆了，规模成为当地首屈一指，把同行远远抛在了脑后。
读者知道，企业中有一些负债是因为财产损失引发的，然而优秀的公司管理层却能有效避免这种无谓的财产损失。
巴菲特在伯克希尔公司1989年年报致股东的一封信中说，1989年9月他邀请波仙珠宝公司的埃克·弗里德曼为一个聚会讲解珠宝知识。为了加深印象，埃克·弗里德曼特地从奥玛哈携带2000多万美元的珠宝到现场。当天晚上，巴菲特表示为这些价值不菲的珠宝如何过夜的安全问题感到担忧，埃克·弗里德曼悄悄地把他拉到一边说，你看到这个保险柜了吗？这里面放的全是假的，真的早已调包了。
【巴菲特智慧结晶】
巴菲特认为，公司负债率的高低，能够在一定程度上反映公司管理层的为人、经营管理水平的高低。如果公司管理层真正为股东着想，把企业当作是自己的，就不会过度举债、把公司推向危险边缘了。
两鸟在林不如一鸟在手
奇迹之一就是在伊索寓言里。那历久弥新但不太完整的投资观念，也就是“二鸟在林不如一鸟在手。”要进一步诠释这项原则你必须再回答三个问题：你如何确定树丛里有鸟儿？ 它们何时会出现，同时数量有多少？ 无风险的资金成本是多少（这里我们假定以美国长期公债的利率为准）？如果你能回答以上三个问题，那么你将知道这个树丛最高的价值有多少，以及你可能拥有多少鸟儿。当然，小鸟只是比喻，真正实际的标的还是金钱。
——沃伦·巴菲特
【巴菲特现身说法】
巴菲特认为，投资者购买的股票其自由现金流要持续充沛，这是考察该股票是否值得投资的很重要的一个方面。他最喜欢引用的一句格言是伊索寓言中的“两鸟在手不如一鸟在林”，翻译过来就是中国人通常所说的“现实惠”、“现到手”。在他看来，企业产生的自由现金流，才是投资者所能拥有的最实在的东西。
巴菲特在伯克希尔公司2000年年报致股东的一封信中说，伯克希尔公司评价股票和评价事业的方法没什么两样。而实际上呢，从古到今这个评估所有金融资产投资方式的方法就从来没有改变过。追根溯源，还要回到公元前六百年前的伊索寓言那里去。
他说，伊索寓言里有一个历久弥新可是又不是很完整的投资观念，那就是“两鸟在林不如一鸟在手”。为什么这么说呢？要弄懂这个简单道理，你必须回答三个问题：首先是这个树林里究竟有几只小鸟？其次是它们什么时候会同时出现在你面前？最后是捕捉这些小鸟你需要投入多大的成本？
巴菲特在这里说这个寓言故事的真正含义是，在上市公司这些“树林”里，只有搞清楚一共有多少只小鸟，你才能知道该股票具有多大的投资价值；只有搞清楚同时会出现在你面前多少只小鸟，你才能知道你能获得多大的投资报酬；与此同时，你还应当用美国长期公债利率来比较你的投资成本，看能否超过平均投资回报率。否则，即使你能捕捉到这些小鸟，可是由于投资成本过高、最终所得报酬率甚至要低于长期国债，这样的“捕鸟”行为依然是不合算的。
巴菲特说，这一投资理念不但适合于股票投资，还可以扩大到农业、油田、彩票、企业投资等方面，即使是蒸汽机的发明、电力设备的运用、汽车的问世、互联网的应用，都无法改变这样的定律。
他说，你无法想像有谁只要在电脑上输入正确的数字，就能轻轻松松地获得资金运用的最佳途径！
巴菲特认为，投资者一定要注重自由现金流这个指标，这才是投资者能够实实在在拥有的东西。至于其他的投资原则如股利报酬率、本益比、成长率，除非能够提供该企业未来现金流流入流出的任何线索，否则这些指标就和股票内在价值的评估没有一点关系，有时候甚至还要起反作用。
为什么会起反作用呢？他解释说，许多证券分析师和投资家把“成长型”、“价值型”列作两种截然不同的投资类型，这简直不可思议。在巴菲特看来，成长是股票的基本要素之一，如果不“成长”还要投资该股票干什么呢？但是“成长”并不一定就会增加企业内在价值。
巴菲特的意思是说，某家企业在成长，当然它会获得相应的业绩增长，可是这应当和伊索寓言中捕捉这只小鸟所付出的成本相比较。更不用说树林里有多少只小鸟、什么时候会出现其中充满变数，谁也无法精确计算出来。可是，如果真的根本无法精确计算出来，尤其是那些变化大的行业和企业，要做到这一点更不容易，无论如何最终得出的数据都很玄乎。既然这样，自由现金流就是一个比较容易衡量的指标。
巴菲特说，虽然现在无论该股票的价格是否物有所值、只关心别人会不会以更高价格把你手中的股票买走这样一种“投机主义”广泛盛行，看起来也没有违法，也谈不上不道德，并且这还是一个全球性的问题，可是这却不是巴菲特和查理·芒格喜欢玩的游戏。
他们的观点是，如果自己两手空空地参加聚会，又怎么能希望聚会结束后自己满载而归呢？
巴菲特的意思是说，投资股票必须考察该公司的自由现金流有多大，而不是盲目投资。如果该股票根本没有投资价值，你又怎么能希望它能给你创造丰厚的业绩回报呢？
巴菲特说，许多投资者对股市回报给予不切实际的想法。与之相应的是一种荒唐的说法叫“价值创造”。他说，打死他也不相信，那些从来就不赚钱甚至是亏钱的企业能够创造出什么价值来？
就好比说，在这个树林中根本就没有一只鸟，你又怎么能从中捕捉到鸟儿来？那些利用市场泡沫创造出来的泡沫公司，最终的目标不是让投资者赚钱，而是赚投资者手中的钱。说穿了这是一种过去“连锁信”骗局的现代版，因为这些企业根本就不产生自由现金流。
巴菲特实事求是地说，他从来没本事从一堆不成气候的上市公司中找到幸运儿的超能力，而是学着从2600多年前古老的伊索寓言中所教导的方法，从比较保守的角度去估算每一只股票每年的现金流入和流出状况。虽然无法做到很精确，但这样做确实是投资股票所必需的。
【巴菲特智慧结晶】
巴菲特认为，投资者投资的股票其自由现金流是否持续充沛是很重要的，自由现金流是投资者能够实实在在拥有的东西。就好比说一片树林中根本没有鸟，你又怎么能期望从这里捕捉到鸟儿呢？
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有了金刚钻才能揽到瓷器活
当保险公司购买再保险时，他们买下的只是一纸承诺，而其有效性可能要在几十年后才会受到考验。在再保险世界中，没有任何一家公司可以比通用再保及国家产险更具保障性。此外，不像其它大部分的再保业者，我们几乎将所有承担的风险自留下来，因此我们的理赔能力，不必再依赖其它再保公司的能力或意愿。这种独立的财务实力，在可预期一定会发生重大灾难的保险世界来说尤其重要。
——沃伦·巴菲特
【巴菲特现身说法】
巴菲特认为，投资者购买的股票其自由现金流要持续充沛，这是考察该股票是否值得投资的很重要的一个方面。在再保险领域，伯克希尔公司就以其强大无比的自由现金流，接下了许多别人不敢接的大订单。
巴菲特在伯克希尔公司2003年年报致股东的一封信中说，在保险公司购买再保险时，他们买到的实际上是一纸承诺。因为购买再保险后，究竟会不会遇到需要理赔的事，往往要在横跨几十年的时间段中才能反映出来。与其他再保险公司相比，没有哪家公司可以比通用再保险公司和国家产险保险公司更具有保障性的了。
除此以外，与其他大部分再保险公司所不同的是，伯克希尔公司由于强大的自由现金流作保证，所以即使遇到所有的承保风险一起发生，也可以不依赖于其它再保险公司的能力，独自承担理赔业务。这种实力在预期今后一个时期内一定会发生重大灾难时，显得尤其重要。
巴菲特承认，自从伯克希尔公司1998年购并通用再保险公司后，该公司就一直是伯克希尔公司的“问题孩子”。并且由于该公司规模庞大，所以它对伯克希尔公司的连累作用尤其大。真的要感谢通用再保险公司经营管理层的正确领导，所有的核保纪律和损失准备提列2003年都已经到位，这些问题全都解决了。
通用再保险公司虽然不能保证说今后就不会出问题了，但显而易见，该公司强大的自由现金流将成为伯克希尔公司未来获利成长的重要推动力，它的财务实力是其他同行所无法比拟的。更不用说，就在2003年其他同行的信用等级纷纷被降低的同时，该公司的实力又更上一层楼，通用再保险公司以及她的姊妹公司国家产险保险公司，一跃成为全球主要再保险公司中唯一具备AAA最高信用等级的企业。
巴菲特特别指出，这里尤其要感谢詹·阿杰在过去18年中连续为伯克希尔公司作出巨大贡献的同时，在处理超大型特殊风险方面所作出的成绩。这种超大型特殊风险，通常是其他再保险公司无法承担的灾难性风险，如加州大地震，以及其他一些非常特别的保单。
例如，2003年百事可乐公司就曾经举办过一次摸奖活动，每位参加者都有机会获得10亿美元大奖。10亿美元当然不是一个小数字，百事可乐公司理所当然想分散这种风险，而他们首先想到的就是实力强大的伯克希尔公司。就这样，伯克希尔公司独立承担了这次摸奖活动的所有风险。
按照协议，如果真的有顾客抽到了10亿美元奖金，因为要实行分期支付方案，伯克希尔公司实际承担的马上要掏出现金的风险是亿美元。2003年9月14日摸奖活动正式举行，大家屏住呼吸等待这一刻的来临，所幸的是大奖并未被抽出。所以，2004年百事可乐公司还准备再次举办这样的摸奖活动。
为此，巴菲特提醒公司股东说，大家最好要有这样的心理准备，万一类似于这种活动需要伯克希尔公司理赔的话，公司的业绩可能会受到较大的影响。不过从长期来看，公司实力还是堪称无虞的。
巴菲特在伯克希尔公司2005年年报致股东的一封信中说，2005年初伯克希尔公司控股的美中能源公司（MidAmerican Energy），收购了为美国西部6个州提供电力服务的亚泰集团（Pacifi Corp）。由于后者是一家公共服务机构，所以需要经过许多监管部门的批准。更重要的是，为了收购亚泰集团公司，伯克希尔公司要求专门为此购买34亿美元的美中能源公司普通股股票，然后把这些股票交给美中能源公司，再加上17亿美元的银行贷款一起完成收购交易。
容易看出，这里一下子要拿出51亿美元资金收购该集团，这实在是一笔不小的数额。而这样庞大的收购业务，也只有伯克希尔公司能够啃下来。
巴菲特客观地评价说，对于这种政府监管的公用事业来说，伯克希尔公司投资这样的企业是不能指望从中获得特别高的盈利的，但这样的投资能够为伯克希尔公司的巨额资金创造合理收益提供机会。也就是说，这种数额庞大的社会业务，对于资金规模同样庞大的伯克希尔公司来说，堪称是门当户对。今后，伯克希尔公司将继续寻求更多这种投资机会。
巴菲特说，伯克希尔公司旗下的子公司中有许多企业由于自由现金流充沛，能够承接到同行不敢承揽的业务，从而创造出较高的投资获利来。他又举例说，伯克希尔公司2003年收购专门生产预制房的克莱顿家园公司（Clayton Homes）以后，许多同行都在亏损，只有该企业盈利丰厚。究其原因在于，该公司的专业能力和伯克希尔公司的财务实力相结合，能够从银行买到银行认为无利可图、又很难提供服务的预制房屋贷款。买入贷款时，该企业的预制房屋贷款规模只有54亿美元，而短短的一年后就增加到了170亿美元，被伯克希尔公司收购后的新增贷款服务资产组合约有96亿美元。
【巴菲特智慧结晶】
巴菲特认为，自由现金流持续充沛的上市公司必然具备强大的财务实力，而这种财务实力反过来又会促进该企业承接到实力较小的同行所无法企及的业务，显示出强者恒强的马太效应来。
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自由现金流代表着真金白银
1985年我们买下斯科特·费策，买到的不但是一家公司，还附带一位优秀的经理人拉尔夫·舒伊。当时拉尔夫·舒伊61岁，对大部分注重年龄而非能力的公司来说，他为其服务的时日可能已不多。但是在伯克希尔却正好相反，拉尔夫·舒伊之后又在斯科特·费策公司待了15年，直到2000年底他正式退休为止。在他的领导期间，相较于当初亿美元的买进成本，该公司前前后后总共贡献了亿美元盈余给伯克希尔，而我们又利用这些资金再买进其它企业，算下来，拉尔夫·舒伊为伯克希尔贡献的价值可能已超过数十亿美元。
——沃伦·巴菲特
【巴菲特现身说法】
巴菲特认为，投资者购买的股票其自由现金流要持续充沛，这是考察该股票是否值得投资的很重要的一个方面。他以伯克希尔公司投资斯科特·费策公司为例，充分说明了这一点。
巴菲特在伯克希尔公司2000年年报致股东的一封信中说，1985年伯克希尔公司买下斯科特·费策公司时，买到的不仅是一家公司，还附带一位优秀经理人拉尔夫·舒伊（Ralph Schey）。当时他已经61岁了，对于大多数注重年龄而不是个人能力的企业来说，这个年龄可能已经太大了，可是伯克希尔公司不这么看。后来，拉尔夫·舒伊列在斯科特·费策公司又待了15年。在此期间，斯科特·费策公司一共上交了亿美元利润，而伯克希尔公司当初的投入成本才只有亿美元。伯克希尔公司把这亿美元上交继续投资其他企业，广义地说，拉尔夫·舒伊为伯克希尔公司所贡献的价值已经达到几十亿美元。
巴菲特兴奋地说，别小看这些数据，这些可都是代表着真金白银啊。所以，作为一名明星经理人，拉尔夫·舒伊绝对可以进入伯克希尔公司的名人排行榜。
读者知道，巴菲特历来十分重视公司管理层队伍建设。或者说，十分重视这支队伍的发掘。在他看来，他们是创造自由现金流的主要推手。
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