巴菲特忠告中国股民-第11部分

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精确计算出来。
　　例如，巴菲特可以还明确地告诉大家，伯克希尔公司1964年每股股票的账面价值是美元，可是与实质价值相比，它是明显高估的。也就是说，当时伯克希尔公司的实质价值不到这个数字，究其原因在于当时该公司的主要资产集中在纺织行业，而纺织行业在当时并不景气。
　　而现在（1994年），伯克希尔公司的情形正好颠倒了过来。巴菲特认为，伯克希尔公司旗下的许多控股企业，其实质价值已经远远高于账面价值。而那些非控股企业如可口可乐公司、吉列公司等，实质价值实际上也是远远高于账面价值的，只不过按照会计准则规定只能合并账面价值，所以其实质价值无法精确估计出来。
　　但在他看来，可口可乐公司、吉列公司等实质价值和账面价值的增长速度还是非常接近的，以1994年为例，两家公司的账面价值比上年同期增加了，可以简单地由此推断，这两家公司的实质价值增长速度大概也和它差不多。
　　读者容易看出，以可口可乐公司、吉列公司为代表的企业，它们的公司管理层正是巴菲特一再称赞的。这也可以从一个侧面反映了优秀明星经理人和企业业绩之间的紧密关系。
　　巴菲特承认，虽然计算实质价值时会遇到困难，而且往往根本无法精确计算出来，但毫无疑问，实质价值要比账面价值重要得多。因为如果企业要进行清算，清算结果会与实质价值相接近，可是与账面价值却要差得远了。
　　巴菲特说，他所理解的实质价值，是指任何一家企业在其未来的生涯中能够产生多少现金流量表，这些现金流量的折现值，就是实质价值。可以看出，任何人在计算实质价值时，都必须依据该企业的未来现金流和利率因素，并且要对它们进行调整。实质价值的依据是未来，账面价值的依据是过去，这两者之间有着截然不同。
　　为了帮助投资者更容易理解其中的区别，巴菲特举例说，如果说一个人读到大学毕业，他过去所投入的教育成本是账面价值的话，那么他在大学毕业后的一生中通过工作所得到的收入，扣除他如果没有接受大学教育也可以通过工作得到多少收入，两者之间的差额，再用一个适当的利率来加以折现，折现到大学毕业当天的价值，这个数字就是这个人由于接受大学教育能够带来的实质经济价值。
　　如果计算得精确一点，在应当扣除的教育成本中还要包括因为读书而放弃工作收入的机会成本在内。
　　经过这样一比较就可以发现，单纯从经济方面看，如果这个人接受大学教育所得到的实质经济价值大于0，即实质价值大于账面成本，那么他读大学就是明智的；相反，如果实质经济价值小于0，即实质价值小于账面成本，那么他就不应该去接受这样的大学教育。但无论如何，实质价值与账面价值两者之间是一点关系也没有的。
　　【巴菲特智慧结晶】
　　巴菲特认为，公司管理层是否优秀要靠业绩来说话。这种业绩不是股票价格，也不是账面价值，而只能是企业内在价值即巴菲特所说的实质价值。虽然这种评估可能比较困难，但这是唯一合理的标准。
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业务比资本配置更重要
优秀的骑手骑在好马上可以风驰电掣，而骑在衰弱的老马上，再优秀的骑手也无能为力。伯克希尔的纺织业务由能干而诚实的经理人来管理运作，同样，这些经理人如果管理一家具有良好经济前景的公司，肯定会取得非常优异的成绩；但他们如果管理一家发展前景很差的公司，如同在流沙中奔跑，怎么用力都难以前进半步。
　　——沃伦·巴菲特
　　【巴菲特现身说法】
　　巴菲特认为，投资者购买的股票其经营业务要容易理解，业务过于复杂其中就可能蕴藏着投资风险。经营业务容易理解的公司，往往更便于诚实的公司管理层进行运作；反过来，诚实的公司管理层也喜欢经营容易理解的业务，而投资者对这样的股票发展前景看得比较明确。
　　巴菲特一直认为，公司管理层的主要职责是资本配置，可是与业务经营相比，资本配置却没有业务经营更重要。
　　巴菲特在伯克希尔公司1989年年报致股东的一封信中说，经营业务就像一匹马，公司管理层的管理能力好比是骑手。公司管理层高超的资本配置能力与企业强大的竞争优势、良好的发展前景相比，后者才是发展的根本所在。就好比是赛马，马不行，最优秀的骑手也无能为力。
　　他说，他曾经多次指出，当一个以聪明能干闻名的经理人遇到一家以经营糟糕而闻名的企业时，最终的结果往往是这家企业仍然以糟糕闻名，可是这位经理聪明能干的好名声却毁于一旦了。在这里，很容易看出管理和业务两者之间的关系。
　　巴菲特在伯克希尔公司1994年年报致股东的一封信中说，关于这一点，他可以通过伯克希尔公司投资斯科特·费策公司的过程加以证明。在这个例子中，不但可以清晰地解释公司账面价值和内在价值之间的关系有什么变化，还可以给大家上一堂会计课。
　　他说，伯克希尔公司是1986年初买下斯科特·费策公司的，当时该公司拥有22个不同的业务项目，直到现在（1994年）仍然没有增加，当然也没有关停其中的任何一项业务。他的言外之意是说，在这样的“静止”状态下进行对比，会更有说服力。
　　读者知道，斯科特·费策公司的主要业务是世界百科全书、寇比吸尘器、空气压缩机，当然，其他业务项目对经营利润的增长也相当重要。
　　伯克希尔公司当时收购斯科特·费策公司时投资了亿美元，而斯科特·费策公司当时的账面价值是亿美元。这就是说，如果按照账面价值来计算，伯克希尔公司多付出了亿美元，这在股票投资中称之为溢价。
　　这说明，在巴菲特眼里，斯科特·费策公司的内在价值大约是账面价值的2倍，这从一个侧面可见其业务盈利能力有多大了。
　　伯克希尔公司投资斯科特·费策公司的1986年，斯科特·费策公司当年利润只有亿美元，可是由于当年年末公司账面上仍然有大量现金，所以照样能支付伯克希尔公司亿美元的年末分红。
　　更让巴菲特赞赏的是，1986年末的斯科特·费策公司没有任何负债。而实际上，早在伯克希尔公司收购该公司前，该公司的负债就相当小。所以，伯克希尔公司收购该公司后，很轻松地就还掉了该公司除了财务公司以外的所有原有负债。看看，这样的公司经营有多么轻松。
　　自从被伯克希尔公司收购后，斯科特·费策公司的盈利水平逐年增加，可是净资产却没有同比例增加，这表明有相当一部分利润转化成了股东的投资收益。
　　巴菲特高兴地说，自从伯克希尔公司投资斯科特·费策公司后，原来就不错的股东权益报酬率又有了新的提高。按照该公司规模看，它完全可以列入全球财富500强行列。
　　例如，从最新的（1993年）全球财富500强企业名单看，斯科特·费策公司的股东权益报酬率可以排第4位，而排在它前面的3家上市企业股东权益报酬率之所以比它高，原因都是因为它们当年刚刚脱离了破产边缘，因为债务豁免而使得利润暴增的，这属于一种特殊情况。如果从平常年景看，这3家企业的股东报酬率实在乏善可陈。这样一比较下来，斯科特·费策公司的股东权益报酬率完全可以名列全球财富500强企业之首，是排名第10位的企业10倍之多。
　　巴菲特提醒说，读者千万不要以为斯科特·费策公司的成功是因为垄断经营或借鸡生蛋等因素造成的，这些全不对。根本原因在于，该公司总裁拉尔夫·舒伊（Ralph　Schey）高超的管理才能，不但在资本配置上，而且在业务经营上有独到之处。
　　他认为，伯克希尔公司投资斯科特·费策公司的策略是正确的。从资金投入看，当初伯克希尔公司支付给斯科特·费策公司亿美元的溢价，在财务上是记录在伯克希尔公司资产负债表上的，然后在以后的年度中当作成本进行摊销，对伯克希尔公司的现金和税收支出都没有太大影响；当然，从巴菲特角度看，这也没有多少实质性经济意义，所以不用放在心上。巴菲特承认，可能会有很多会计师不同意他的这种看法，但没有关系，允许每个人见仁见智。
　　相反，如果通过支付这些溢价能够收购到一家业务简单易懂、发展前景良好、内在价值很高、又拥有一个优秀公司管理层的企业，无论如何是合算的。
　　【巴菲特智慧结晶】
　　巴菲特认为，投资者所投资的股票其业务经营要容易理解，否则对你来说就潜藏着投资风险了。要知道，与资本配置相比，企业的业务经营更重要，如果你完全对它不了解，那就谈不上是真正的投资。
　　

要确定自己的能力圈边界
投资人真正需要具备的是正确评估所选择企业的能力。请特别注意“所选择”这个词，你并不需要成为一个通晓每一家或者许多家公司的专家，你只要能够评估在你的能力圈范围之内的几家公司就足够了。能力圈范围的大小并不重要，清楚自己的能力圈边界才是至关重要的。
　　——沃伦·巴菲特
　　【巴菲特现身说法】
　　巴菲特认为，投资者购买的股票其经营业务要容易理解，业务过于复杂其中就可能蕴藏着投资风险。由于每一位投资者的经历、知识、能力不同，所以他们对同一家上市公司业务经营内容的理解也不相同。但这不要紧，至关重要的是确定自己的能力圈边界在哪里。明确了这一点，他就能在自己的能力圈范围内了解、判断、确定投资股票。
　　巴菲特在伯克希尔公司1996年年报致股东的一封信中说，投资者真正需要具备的是正确评估所选择企业的能力。你并不需要成为一个通晓每一家上市公司的专家，你只要能在你的能力圈范围内正确评估少数几只股票就行了。每个人的能力圈范围有大有小，这并不重要，重要的是知道自己的能力圈范围有多大、边界在哪里。
　　巴菲特说，投资某只股票的前提是该公司的业务经营要容易理解，并不是说该公司的业务经营必须每个人都简单易懂，而是只要作为投资者的你能懂得它究竟做的是什么业务，即是说业务经营要能在投资者理解的能力圈范围内就行了。
　　巴菲特坚信，股票投资的成功与否，与投资者对这家公司的业务经营内容是否真正“理解”有很大关系。只有你懂得这家公司在做什么，才能对该公司的持续竞争优势进行合理分析，从而判断应该在什么时候、以什么样的价格买入该股票，以及是否值得投资该股票。
　　虽然这种判断不可能很精确，但大致范围是可以确定的。相反，如果你对该公司的业务无法理解，那么这样的投资就无异于瞎子摸象，这种投资行为就必然是盲目的。
　　那么，究竟如何确定自己的能力圈边界在哪里呢？这主要有：
　　一是不要企图能预测所有因素
　　每个人的能力圈范围是有限的，不可能无边无际。所以巴菲特告诫说，投资者可以“在你所了解的企业的名字周围画一个圈，然后去掉那些没有内在价值、没有好的管理和没有经受住困难考验的不合格企业。”这样，你的能力圈范围基本上就确定了。
　　巴菲特的投资搭档查理·芒格更是一针见血地说：“投资是一个比赛谁的未来预测更正确的游戏。你是如何预测的呢？保证预测正确的一个方法是把你的预测对象限制在能力圈范围内。如果你试图预测所有因素的未来，你的野心就太大了。”
　　二是不要去投资自己不理解的行业
　　对于普通投资者来说，千万不要以为你对什么都“懂”；恰恰相反，许多投资者对什么都是“不懂”的，即使是那些普通的行业，你也未必真正理解它的业务过程、行业发展前景。
　　例如电力公司、自来水公司、汽车公司等，它们的产品都是平时生活中每天要遇到的，可谓最熟悉不过了。可是要知道，你熟悉它们的产品并不等于熟悉这个行业、这只股票，两者之间是完全不同的。
　　一般来说，投资者最熟悉的股票行业和自己所从事的工作是一致的。尤其是如果你在这个行业工作了几十年，那么你比不在这个行业中的证券分析师对这只股票的了解还要深入得多。
　　三是不要去做出愚蠢的决策
　　巴菲特认为，投资者如果坚持在自己的能力圈范围内作决策，投资成功率就有了最基本的保证；相反，如果你总是超出自己的能力圈范围进行投资，那么就难免会做出愚蠢的决策。这种愚蠢决策，最容易导致投资失败，这样就很容易把你以前所赚的钱赔个精光。
　　他说：“我是一个非常现实的人，我知道自己能够做什么，而且我喜欢我的工作。也许成为职业棒球大联盟的球星非常不错，但（对于我来说）这是不现实的。”“很多事情做起来都有利可图，但是你必须坚持只做那些自己能力范围内的事情，比如我们就没有任何办法击倒泰森。”
　　四是认定业务简单的公司去投资
　　巴菲特从几十年的投资生涯中得出经验说，业务越是简单的上市公司经营效率往往越高，所以，投资者如果认定业务简单的上市公司去投资准没错。
　　当然，这种业务“简单”是相对而言的：对于你来说很简单的业务，对于别人来说就可能很复杂，怎么也理解不了。但这不要紧，这恰好说明每个人的能力圈范围不同。只要坚持投资自己能够理解的上市公司，投资成功率会更高。
　　初看起来，业务越是简单的公司效率越高好像有些不可思议，可是这已经得到广泛证实。全球最著名的管理咨询公司麦肯锡公司历时多年，分别从销售利润率、成长性、流动性等方面考察德国39家中型机械制造工业，结果发现，影响企业效率高低的最显著特征就是“简单”。
　　对于投资者来说，“简单”“易懂”往往是紧密联系在一起的，这从一个侧面证明了选择业务经营简单的公司进行投资的正确性。
　　【巴菲特智慧结晶】
　　巴菲特认为，投资者在投资股票时确定自己的能力圈边界范围在哪里非常重要。他说：“如果你知道了能力圈的边界所在，你将比那些能力圈虽然比你大5倍却不知道边界所在的人要富有得多。”
　　

业务内容要简单易懂
身为一位投资人，大家其实只要以合理的价格买进一些很容易了解且其盈余在未来5到10年内会大幅成长的企业的部分股权就行了。当然，一段时间下来，你会发现只有少数几家公司符合这样的标准，所以要是你真的找到这样的公司，那就一定要买进足够份量的股权。在这期间，你必须尽量避免自己受到外界诱惑而偏离这个准则。如果你不打算持有一家公司股份10年以上，那最好连10分钟你都不要拥有它。在慢慢找到这样盈余加总能持续累积的投资组合后，你就会发现其市值也会跟着稳定增加。
　　——沃伦·巴菲特
　　【巴菲特现身说法】
　　巴菲特认为，投资者购买的股票其经营业务要容易理解，业务过于复杂其中就可能蕴藏着投资风险。从1982年起，巴菲特在每年的伯克希尔公司年报致股东的一封信中，都公开声明伯克希尔公司收购企业的基本标准之一就是业务简单易懂。他实事求是地说，如果涉及到太多的技术问题，他就无法理