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巴菲特忠告中国股民-第10部分
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这是为什么呢？原来，从根本上说，未来的世界是不确定的，一切都是不确定的。要在许多不确定中作出战略，实际上就包含了许多不确定。相反，你只要搞定了人，一切就变得好办了。
这一观点与巴菲特重视公司优秀管理层可谓不谋而合。
20世纪70年代，当时的美国刮起一股银行业取消管制的冲击波。面对这股即将到来的冲击波，人人都感到迷茫、不知所措，包括大型银行富国银行也是如此，不知道政府会怎么解除管制、采取哪种方式、对银行业又会产生怎样的影响、下一步该怎么办，等等。
当时的富国银行首席执行官迪克·库利直截了当地说，实际上他也不知道富国银行要怎样做才能度过解除管制的难关，因为可能出现的情况太多太多，谁都无法预料将来可能发生的所有情况，更不用说采取有效对策了。
不过有一点他很清楚，那就是：只要他手下有一支最能干的管理团队，到时候就一定会船到桥头自然直。也就是说，只要公司管理层精明能干，到时候无论出现什么情况他都能应付自如的。
最后的事实充分证明了这一点。这也是巴菲特后来之所以重点投资富国银行的原因之一，因为它有一个非常优秀的管理团队。
【巴菲特智慧结晶】
巴菲特认为，企业未来发展过程中充满着许多不确定性因素，而只要公司管理层精明能干，将来就一定会办法总比困难多。为此他在收购企业时，经常把该公司管理层是否足够优秀看作是决定性的一票。
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回购股票可以看作是风向标
管理当局可透过买回自家股票来对外宣示其重视股东权益的心，而非一味地要扩张个人经营事业的版图。因为后者往往不但对股东没有帮助，甚至反而有害股东利益。如此一来，原有的股东与有兴趣的投资人将会对公司前景更具信心，而股价便会向上反应，与其本身价值更为接近。相对地，那些成天把维护股东权益的口号挂在嘴边，却对买回自家股票建议置之不理的人，很难说服大家他不是口是心非。久而久之，他便会被市场投资人所离弃。
——沃伦·巴菲特
【巴菲特现身说法】
巴菲特认为，投资者购买的股票，其公司管理层一定要优秀。普通投资者对公司管理层是否优秀很难判别，但可以把该公司是否回购自己的股票看作是评判标志之一。
巴菲特在伯克希尔公司1984年年报致股东的一封信中说，1984年伯克希尔公司有几个比较大的投资项目纷纷回购了自己的股票，从而导致作为投资者的伯克希尔公司能够从中得到两点好处：
一是通过回购股票，流通的总股本少了，相当于花1元钱就能得到原来2元钱的价值，因为每一股股票的内在价值大大提高了。与其花钱去投资别的公司，不如通过这种方式投资效果更好。
二是公司管理层通过回购股票，实际上对外表明了该公司是非常重视股东权益的。相对来说，有些公司管理层一味扩张经营规模，实际上企业规模的扩大不但对股东没有帮助，有时候甚至是有害的。而公司回购股票，则会使得该公司原有股东以及对该股票感兴趣的其他投资者更加充满信心。
巴菲特认为，其中的道理很简单。因为公司管理层对自己的公司经营情况最了解，公司回购股票，至少表明用这个价格投资该股票是值得的，否则它也没有必要这样做。由于公司回购股票，该股票的价格就会因此上扬，与其内在价值更接近。
相反，有些公司管理层整天把维护股东权益的口号挂在嘴上，却不肯回购自身股票，这很难说他们不是口是心非。久而久之，他们就会被投资者所抛弃。
巴菲特说，在上述两点好处中，第一点好处显而易见，可是第二点好处知道的人就不多了，实质上也很难衡量。不过要注意的是，时间越长，第二点好处就越容易显示出来。而巴菲特的这条经验，也正可以被广大读者所掌握。
巴菲特兴致勃勃地说，最近（1984年）伯克希尔公司依靠最大的3个投资项目即政府雇员保险公司、通用食品公司（General Foods）、华盛顿邮报公司大量回购股票，狠狠地大赚了一笔。虽然伯克希尔公司的第四大投资项目埃克森石油公司也在回购股票，不过由于伯克希尔公司刚刚收购该企业，所以效果还不是太明显。
巴菲特说，总体来看，他对这些具有竞争优势、又真正注重股东权益的公司管理层感到相当满意。他说，发生在这种回购股票背后的故事相当有趣，他对此乐听不疲。
他举例说，1983年政府雇员保险公司与伯克希尔公司签订协议，从伯克希尔公司手中回购35万股自身股票，为此支付给伯克希尔公司2100万美元的现金。而伯克希尔公司呢，收到这些现金后，由于政府雇员保险公司回购股票后的流通总股本减少了，所以伯克希尔公司出售这35万股股票后，在政府雇员保险公司的持股比例依然没有改变。
这项变动经请教律师后认为，实际上应当看作是减资。根据税法规定，伯克希尔公司只要交纳的集团企业之间的股利税就行了。这样一算，伯克希尔公司得到2100万美元现金要比过去认为没有列在会计账簿上的未分配利润少得多。这就是说，伯克希尔公司从实质上看，是把它作为股利分配来对待的。
巴菲特说，这种情形并不多见，更不用说这2100万美元的金额也不小，所以伯克希尔公司在当年年报和季报中单独列出一项，提请投资者注意。而这种做法，是经过会计师事务所同意的。
巴菲特说，同样的情况1984年还出现在通用食品公司之上。不同的是，通用食品公司是从股票市场上回购股票的；相同的是，在进行回购交易之前，通用食品公司已经和伯克希尔公司签订协议，然后是每天卖一点，最终仍然维持的原持股比例不变。
巴菲特特别指出，在上述两家公司回购股票过程中，虽然伯克希尔公司出售股票给这两家公司从中得到了好处，可是对于其他没有卖出股票的投资者来说，效果是一样的。因为一家公司经营业绩良好、财务基础稳健，而股票价格又远远低于其内在价值时，回购股票是保障股东权益的最好办法。
不过巴菲特又指出，近年来有一些回购股票是不道德的、抱有不良企图的，这种情形又另当别论了。例如，有时候回购股票的交易双方私下签订有利于自己、不利于该上市公司的回购协议，就侵犯了股东权益。
通常的情况是，公司回购股票的出价过高，公司管理层则因为这个钱不是自己口袋里掏出来的就睁眼闭眼，最终是那些被蒙在鼓里的、不知情的公司股东被当了冤大头。
【巴菲特智慧结晶】
巴菲特认为，除了不道德的回购股票外，一般来说，该公司如果在陆续回购股票，投资者就可以简单地把它看作该股票在这个价位上是物有所值的，由此也可以简单地用来判断该公司管理层是否优秀。
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重点是管理才能和人格品质
人们常常问我，罗丝·布拉姆金夫人到底有什么经营诀窍？而其实说穿了也不是什么深奥的道理，他们整个家族（1）对事业怀抱的热情与冲劲，会让富兰克林与贺拉旭·阿尔杰看起来像辍学生。（2）脚踏实地地去落实并果断地决定要做的事情。（3）不受外部对公司竞争力没有帮助的诱惑。（4）对待所有人皆能保持高尚的人格。我们对罗丝·布拉姆金夫人家族的人格信任可从以下交易过程中看出来：内布拉斯加家具中心从来未找会计师查核，我们也从未对存货进行盘点，或核对应收账款或固定资产，我们便交给她一张5500万美元的支票，而她给我们的是一句口头承诺。
——沃伦·巴菲特
【巴菲特现身说法】
巴菲特认为，投资者购买的股票，其公司管理层一定要优秀。他认为，投资者应当重点考察公司管理层的管理才能和人格品质如何，这是所有素质中最重要的东西。
巴菲特在伯克希尔公司1984年年报致股东的一封信中说，有人经常问他内布拉斯加家具中心的罗丝·布拉姆金夫人有什么经营秘诀？他说，其实说穿了也没什么特别的地方，关键是她有一个高尚的人格，勤勤恳恳，脚踏实地。伯克希尔公司当初购买内布拉斯加家具中心时，既没有聘请会计师事务所审核，也没有对库存进行盘点，就付给他们一张5500万美元的支票，这足以说明对她人格的信任了。
巴菲特几乎每年都要在伯克希尔公司年报致股东的一封信中，对内布拉斯加家具中心和罗丝·布拉姆金夫人大大赞赏一番。他在1984年的年报中说，报纸在报道当时91岁的她时形容说，她每天一工作完就回家吃饭然后睡觉，每天天不亮就第一个上班，一年到头全年无休，她一天所做的决策比大公司总裁一年内所作的决策还要多。
巴菲特说，过去他对罗丝·布拉姆金夫人及其家族的工作业绩非常赞赏，而事实上他还低估了他们的管理才能和人格特质。
1984年5月，过去从来没有到学校上过一天课的罗丝·布拉姆金夫人，获得了纽约大学颁发的荣誉博士学位。而在此以前，能够获得这项荣誉博士学位的都是像埃克森石油公司总裁、花旗银行总裁、IBM公司总裁、通用汽车公司总裁等企业界杰出人士。所以从这一点上看，罗丝·布拉姆金夫人一点也不逊于他们。
生物学告诉我们，任何生物习性和优良品质都是会遗传的。庆幸的是，罗丝·布拉姆金夫人的儿子们就都遗传到了她的个性，这让巴菲特感到非常赞赏。
巴菲特说，1984年内布拉斯加家具中心一个商店的营业额就增加了1000多万美元，达到亿美元，是整个美国销售业绩最好的家具门市部。之所以能取得这样的优良成绩，和罗丝·布拉姆金夫人的管理才能和人格品质就不无关系。
例如，从1984年的财务报告上可以看出，美国最大的家具零售企业Levitz自夸自己的产品价格比当地所有同行要便宜许多，而事实上呢，它的毛利率高达。相比之下，内布拉斯加家具中心的毛利率只有前者的一半。
即使这样的低价策略，由于内布拉斯加家具中心的经营成本更低，所以取得了比前者更好的经营业绩。例如，内布拉斯加家具中心的员工工资、房屋租金、广告费用等成本只占销售额的，就可见一斑。
虽然Levitz公司的经营也非常出色，可是与之相比，内布拉斯加家具中心的经营表现更好。正是从1937年罗丝·布拉姆金夫人以500美元创业开始就打下了这样的基础，始终精打细算，通过大批量采购降低进货成本，内布拉斯加家具中心在为股东创造投资价值的同时，又为消费者节省了资金，从而使得它的客户群分布越来越广。
在巴菲特看来，内布拉斯加家具中心的经营业绩之所以如此好，很大程度上是罗丝·布拉姆金夫人和他的几个儿子们高超的管理才能、高尚的人格品质所带来的。
在伯克希尔公司旗下的那些明星经理人中，具有这种可贵品质的比比皆是，这是当初巴菲特在收购企业时精心考察、遴选的结果。
巴菲特比喻说，他自己在资本营运上所扮演的角色，可以用他孙女儿Emily的一则小故事来说明。在1990年秋天Emily的四岁生日宴会上，有一位魔术师为大家表演了一段魔术。
魔术师首先请小孙女配合，帮他拿着一支神奇的魔棒在宝贝箱上挥舞。没挥动几下，原来放在箱子里的绿手帕拿出来时就变成蓝色的了。然后又放进去一块手帕，小孙女又挥舞了几下魔棒，结果手帕拿出来时发现已经打了结。经过这样4个回合，表演一次比一次精彩，小孙女也越来越兴奋，情不自禁地说“我实在是太厉害了！”
巴菲特说这个故事的用意是，伯克希尔公司旗下的那群拥有高超管理才能和人格品质的明星经理人，就像这位魔术师一样，有着无穷的创造力。而他自己就像他的小孙女一样，之所以感到自己“实在太厉害”的原因，还在于下面有一帮人为他尽力打拼。
所以他说，他要感谢伯克希尔公司旗下的那些魔术师Blumkins家族、Friedman家族、Mike Goldberg、the Heldmans、Chuck Huggins、Stan Lipsey与Ralph Schey等人，并要求大家为他们的精彩演出热烈鼓掌。
当然，这其中不乏巴菲特的自谦。试想，如果巴菲特自己不具备这样高超的管理才能和人格品质，下面这些人会投奔到他这里来吗？
【巴菲特智慧结晶】
巴菲特认为，考察公司管理层的侧重点应该放在管理才能和人格品质上。在他眼里，这样的明星经理人就像魔术师一样能创造出神奇的经营业绩来，而伯克希尔公司旗下就有相当一批这样的魔术师。
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管理层的优秀要靠业绩来证明
罗丝·布拉姆金夫人凭借其高瞻远瞩与家族因素考量，终于决定于去年出售公司给我们。我对这个家族及其事业已欣赏了数十年，所以整个交易很快便敲定。但罗丝·布拉姆金夫人并没有马上回家休息，如同她所说的“失去斗志”，相反地她仍继续担任公司负责人，每周7天都待在卖场，其中销售地毯更是她的擅长，一个人的业绩便足以打败所有其它零售业者。我们一共买下9成股权，剩下的1成由原有管理公司的家族成员拥有。
——沃伦·巴菲特
【巴菲特现身说法】
巴菲特认为，投资者购买的股票，其公司管理层一定要优秀。他说，公司管理层是否优秀，表现之一应该用业绩来说话。
巴菲特在伯克希尔公司1983年年报致股东的一封信中说，伯克希尔公司1983年收购了内布拉斯加家具中心的9成股权，另外1成股权留给罗丝·布拉姆金夫人家族成员，即该公司管理层。
他说，内布拉斯加家具中心管理层的优秀之处，可以从该公司的经营业绩上表现出来。即使在伯克希尔公司收购内布拉斯加家具中心后，罗丝·布拉姆金夫人仍然一个星期7天呆在公司里辛勤工作，她最擅长地毯销售，一个人的销售业绩就可以打败其他所有零售同行，让人肃然起敬。巴菲特对该公司及其管理层欣赏了几十年，所以在决策购买内布拉斯加家具中心时很快便敲定了。
巴菲特说，上市公司经营业绩的高低，能够在一定程度上反映出公司管理层的管理才能和人格品质。投资者要善于抓住一个问题的两个方面：一方面，优秀的公司管理层能够给股东创造更大的收益回报；另一方面，更大的收益回报又需要寄托在优秀的公司管理层身上才能实现。
巴菲特特别指出，这里的收益回报主要应当侧重于考核企业的内在价值，而不是账面价值。巴菲特把内在价值称之为“实质价值”。
巴菲特在伯克希尔公司1994年年报致股东的一封信中说，伯克希尔公司会在固定时间公布每股股票的账面价值，但必须说明的是，它的用处并不大，唯一的好处是这个数字比较容易计算。相比而言，真正重要的是实质价值，虽然这个数字很难精确计算出来。
例如，巴菲特可以还明确地告诉大家，伯克希尔公司1964年每股股票的账面价值是美元，可
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