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政府的"粮"-第5部分
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，对冲基金，国内外所有看好这款证券化产品的投资机构，因为回报高嘛。
但是这个回报高有一个很大的前提，就是美国房价不断上涨。怎么说呢？房价不断上涨，楼市大热，虽然这些次级按揭贷款违约率是比较高的（这个也容易理解吧，因为那些人信用状况本来就差，收入证明也没有，其他负债也重，还不起房贷也是容易发生的事情），但放贷的机构即使收不回贷款，它也可以把抵押的房子收回来，再卖出去不就也赚了嘛，因为楼市大热，房价不断涨嘛。
如果房价不涨了呢？
危机就开始发生了！06年开始，美国楼市开始掉头，房价开始跌，购房者难以将房屋出售或通过抵押获得融资。那即便放贷的机构钱收不回来，把抵押的房子收了，再卖出去（难说卖不卖得出去，因为房地产市场萎缩，有价也没市）也肯定弥补不了这个放贷出去的损失了。那么，由此发行的债券，也是不值钱了，因为和它关联着的贷款收不回来。之前买了这些债券的机构，不就跟着亏了吗？很多投资银行，对冲基金都买了这些债券或者是由这些债券组成的投资组合，所以就跟着亏了很多。
原理可以说得这样通俗，但是后果确实惨重。
……2007年2月13日美国新世纪金融公司（New Century Finance）发出2006年第四季度盈利预警
……汇丰控股为在美次级房贷业务增加18亿美元坏账拨备
……面对来自华尔街174亿美元逼债，作为美国第二大次级抵押贷款公司……新世纪金融（New Century Financial Corp）在4月2日宣布申请破产保护、裁减54％的员工
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第20节：第二章流动性之惑（3）
……8月2日，德国工业银行宣布盈利预警，后来更估计出现了82亿欧元的亏损（这个数字真的是巨额），因为旗下的一个规模为127亿欧元为〃莱茵兰基金〃（Rhinelａｎｄ Funding）以及银行本身少量的参与了美国房地产次级抵押贷款市场业务而遭到巨大损失。德国央行召集全国银行同业商讨拯救德国工业银行的篮子计划。
……美国第十大抵押贷款机构……美国住房抵押贷款投资公司8月6日正式向法院申请破产保护，成为继新世纪金融公司之后美国又一家申请破产的大型抵押贷款机构。
……8月8日，美国第五大投行贝尔斯登宣布旗下两支基金倒闭，原因同样是由于次贷风暴
……8月9日，法国第一大银行巴黎银行宣布冻结旗下三支基金，同样是因为投资了美国次贷债券而蒙受巨大损失。此举导致欧洲股市重挫。
……8月11日，世界各地央行48小时内注资超3262亿美元救市 美联储一天三次向银行注资380亿美元以稳定股市。
……8月13日，日本第二大银行瑞穗银行的母公司瑞穗集团宣布与美国次贷相关损失为6亿日元。日、韩银行已因美国次级房贷风暴产生损失。据瑞银证券日本公司的估计，日本九大银行持有美国次级房贷担保证券已超过一万亿日元。此外，包括Woori在内的五家韩国银行总计投资5。65亿美元的担保债权凭证（CDO）。投资者担心美国次贷问题会对全球金融市场带来强大冲击。不过日本分析师深信日本各银行投资的担保债权凭证绝大多数为最高信用评等，次贷危机影响有限。
……8月28日…30日，连续三天，美联储再向金融系统分别注资95亿美元、52。5亿美元、100亿美元。
……9月18日，美联储将联邦基金利率下调50个基点至4。75％美次级债危机波及英国北岩银行遭挤兑拟分拆出售。
……12月12日，美联储宣布降息25个基点，将贴现率下调至4。75％。
……2008年1月22日美联储宣布将联邦基金利率下调75基点至3。50％，隔夜拆借利率下调75基点至4。00％。
……3月16日美联储决定，将贴现率由3。5％下调至3。25％，并为初级交易商创设新的贴现窗口融资工具。
……9月7日美国联邦住房金融管理局将出面接管房利美和房地美。
……9月14日美国银行14日与美国第三大投资银行美林证券已达成协议，将以约440亿美元收购后者。
……9月15日雷曼申请美史上最大破产保护债务逾6130亿美元。
……
接下来是华尔街五大投资银行无一幸免，波及到AIG、华互银行、美联银行这些金融巨头次第倒塌！
这段记述基本上扫描了次贷危机的大过程。
一场因次级抵押贷款机构破产、投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡引起的风暴2007年8月席卷美国、欧盟和日本等世界主要金融市场。路线是这样进行的：
引爆〃定时炸弹〃。追溯引爆〃定时炸弹〃的直接原因，是美国的利率上升和住房市场持续降温，在截至2006年6月的两年时间里，美国联邦储备委员会连续17次提息，将联邦基金利率从1％提升到5。25％。利率大幅攀升加重了购房者的还贷负担。而且，自去年第二季度以来，美国住房市场开始大幅降温。随着住房价格下跌，购房者难以将房屋出售或者通过抵押获得融资。受此影响，很多次级抵押贷款市场的借款人无法按期偿还借款，次级抵押贷款市场危机开始显现并呈愈演愈烈之势；
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第21节：第二章流动性之惑（4）
放贷机构首遭冲击。今年初以来，众多次级抵押贷款公司遭受严重损失，甚至被迫申请破产保护，其中包括美国第二大次级抵押贷款机构………新世纪金融公司。
购买证券化产品的投资商受累。由于放贷机构通常还将次级抵押贷款合约打包成金融投资产品，出售给投资基金等，因此随着美国次级抵押贷款市场危机愈演愈烈，一些买入此类信贷证券化产品的美国和欧洲投资基金也受到重创，在美国，主要体现为承销证券化产品的投资银行感受压力，随后购买的各类投资机构饱受拖累。
危机扩大，银行自危，全球流动性不足。次级抵押贷款市场危机持续扩大，银行普遍选择提高贷款利率和减少贷款数量，致使全球主要金融市场隐约显出流动性不足危机。并且，就在美国国会与政府代表对7000亿救市方案反复拉锯的15天里，两家重量级银行……华盛顿互惠银行（WaMu）和美联银行先后倒闭或被收购！
经济可能全面衰退。市场分析人士指出，危机如果进一步升级，并扩大至更多金融领域，将会导致全球金融市场出现更加剧烈的动荡。一般衡量经济面的三个因素，股市剧挫，楼市不举，再影响到美国经济增长的主要动力……个人消费的话，那就意味着美国甚至全球全面的经济衰退开始了。
在这里，我们有必要弄清几个术语，正是动用这些货币或财政手段，保尔森、伯南克们在扮演着华尔街〃经济卫士〃的角色。
贴现率。这种贴现率也指再贴现率，即各成员银行将已贴现过的票据作担保，作为向中央银行借款时所支付的利息。贴现率政策是西方国家的主要货币政策。中央银行通过变动贴现率来调节货币供给量和利息率，从而促使经济扩张或收缩。当需要控制通货膨胀时，中央银行提高贴现率，这样，商业银行就会减少向中央银行的借款，商业银行的准备金就会减少，而商业银行的利息将得到提高，从而导致货币供给量减少。当经济萧条时，银行就会增加向中央银行的借款，从而准备金提高，利息率下降，扩大了货币供给量。这个工具很重要，意味着商业银行和中央银行之间资金流动成本的高低，目前这个时刻，美联储只能一个劲地调低贴现率了，以加强流动性。
美国联邦基金利率。是指美国同业拆借市场的利率，其最主要的是隔夜拆借利率。这种利率的变动能够敏感地反映银行之间资金的余缺，美联储瞄准并调节同业拆借利率就能直接影响商业银行的资金成本，并且将同业拆借市场的资金余缺传递给工商企业，进而影响消费、投资和国民经济。按道理，作为同业拆借市场的最大参加者，美联储并不具有调节同业拆借利率的能力的，但是它影响力大，具备这样那样干预市场利率的手段，经过反复多次的操作，就会形成合理的市场预期，只要美联储提高自己的拆借利率，整个市场就会闻风而动。但目前这个态势下，整个市场听不听使唤就很难说了。显然这个工具也很重要，它决定银行之间流动性的强弱，美联储目前一再降低自己利率，无非是影响提升各银行之间拆借的效率，使流动性加快。
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第22节：第二章流动性之惑（5）
降息。这个货币手段用得最多，银行利息一降再降，意在把钱从银行里逼出来救市。而以前两年时间里，美联储连续17次提息，将联邦基金利率从1％提升到5。25％，意图缩紧银根来挤市场泡沫，不料用力猛了，反逼出次贷这只〃瘟神〃！如今连续遭遇股市暴跌、经济下滑，美联储被迫放弃了实施两年之久的紧缩货币政策，进入〃降息周期〃阶段。此后连续7次降息，其中今年1月22日降息幅度为75个基点，为23年以来最大。
注资。这是用财政手段了，手法生猛而无奈，大家注意到，在整个抗击金融瘟疫的过程中，作为财政部长的保尔森经常跑到伯南克前面去了，因为这一场拯救流动性的战争，已经不得不动用国家力量。
综上，我们可以看到，所有的招数都指向一处，即拯救流动性。
美国联邦基金利率决定银行之间流动性的强弱，美联储目前一再降低利率，无非是想影响提升银行之间拆借的效率，使流动性加快。但现实是在当前次贷问题前景不明，各银行自然收紧信贷，避免放贷，这就导致银行间短期同业拆解利率大涨，换句话说，大家都不想把钱放出去，因为也搞不清楚其他银行因为次贷的损失会多大，财务状况如何，所以就把同业拆解利率调高了。那反过来，同业拆借利率很高，导致资金筹集的成本大增，所以连银行自己都不愿意从其他银行借钱。所以资金的流动性就大大降低，这就有很大风险，对本国各行各业发展所需要的资金筹集都有很大影响。美联储，欧洲央行，日本央行等看到目前流动性突然紧缩，所以就向市场紧急注入巨额资金。方式就是，宣布向各大银行提供比市场上同业拆借利率要低的无限额拆借，这样就可以把同业拆借利率压下来。但这样的举措，又会进一步地向金融市场表明次贷危机的严重性，加深市场深寒人人自危的焦虑感，让人更加畏手畏脚！
走到今天这种境地，再反思一下次贷的前世今生，或许能让我们更看清这场危机的本质。
这只〃瘟神〃何以积聚如此大的能量，一旦探出头来，就掀翻整个金融帝国？
〃狠角色〃专捏〃软柿子〃
传统模式的住房贷款业务，一般由商业银行向购房者直接发放贷款，相应的客户营销、贷前和贷后风险管理都由商业银行负责。贷款资金来源主要是吸收存款等。
进入20世纪60年代以后，美国的住房贷款模式变得复杂了。
主要体现在形成专业化分工细致、高度依赖金融模型进行风险定价和高度依赖证券化市场提供资金的住房贷款模式。
首先，发放贷款的金融机构不仅仅是商业银行，还包括独立住房贷款公司；贷款机构还通过专业的贷款经纪公司开发客户。可以贷款的婆婆很多了，市场活起来了，婆婆间的竞争也多起来了。
美国《家庭住房贷款披露法》（the Home Mortgage Disclosure Act，HMDA）收集到的数据，2004年和2005年约80％的报告房贷信息的机构是存款类金融机构，其余的是独立的或银行关联的住房贷款公司。2006年报告机构共有8886家，包括3900家商业银行、946家储蓄机构和2004家按揭公司。尽管这些住房贷款公司的数据只占报告机构总数的22％，但其发放的贷款笔数和申请笔数都占到了总数的60％以上。
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第23节：第二章流动性之惑（6）
住房贷款公司？没错，这是一个市场的新角色。2/3的住房贷款公司是独立经营实体，既不是存款类金融机构的分支机构，也不是金融控股集团的成员；往往代表银行独立承担了产品营销、接受贷款申请等第一线任务，对贷款的定价也有很大的影响。
可以想见，市场的新角色为了抢市场，它会怎么办。新兴的独立住房贷款公司往往选择避开商业银行的传统优势，重点发展次级住房贷款。在危机发生前，独立住房贷款公司发放的次贷已占美国全部次贷的45％！
这些新角色的力量有多强、多狠呢？举个例，美最大次级房贷公司Countrywide Financial Corp，总部位于加州Calabasas ，运营着1000多个区域办事处，并拥有一支近15000人组成的销售队伍。Countrywide还拥有一个领先的按揭技术平台，成长为众多主要地区住宅贷款和管理专长领域的强势品牌。
这样的市场角色其实大家已经熟悉了，因为瘟疫也是较早从他们那儿传染开来的：美国第二大次级抵押贷款公司……新世纪金融（New Century Financial）在2007年4月4日宣布申请破产保护，裁减54％的员工；美国第十大抵押贷款机构……美国住房抵押贷款投资公司07年8月6日正式向法院申请破产保护，成为继新世纪金融公司之后美国又一家申请破产的大型抵押贷款机构。而刚才提到的美国最大次级房贷公司Countrywide Financial Corp也没能逃过此劫：08年1月11日，美国银行宣布以价值约40亿美元的全股票交易收购 Countrywide。这次收购将使美国银行成为美国最大的按揭贷款出借商与贷款服务商；Countrywide将从美国银行的的稳定性中受益，后者则称受益于Countrywide强大的按揭能力，包括其广泛的零售、批发和相应的分销网络。
那么， Countrywide和New Century这些发放贷款的市场狠角色在市场压力下，总青睐次贷，次贷的魅力到底在哪？
我们知道，在美国，贷款是非常普遍的现象，从房子到汽车，从信用卡到电话账单，贷款无处不在。当地人很少全款买房，通常都是长时间贷款。可是我们也知道，在这里失业和再就业是很常见的现象，这些收入并不稳定甚至根本没有收入的人，他们怎么买房呢？因为信用等级达不到标准，他们就被定义为次级信用贷款者，简称次级贷款者。
由于之前的房价很高，放贷机构认为尽管贷款给了次级信用贷款者，如果贷款者无法偿还贷款，则可以利用抵押的房屋来还，拍卖或者出售后收回放贷机构贷款。房价突然走低，贷款者无力偿还时，银行把房屋出售，但却发现得到的资金不能弥补当时的贷款＋利息，这样银行就会在这个贷款上出现亏损。一个两个贷款者出现这样的问题还好，但由于分期付款的利息上升，加上这些贷款者本身就是次级信用贷款者，这样就导致了大量的大面积亏损，引发了次贷危机。
放贷机构如此青睐次贷，那是因为他们当初并没意识�
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