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牛市、猴市和熊市的投资秘诀-第5部分

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第25节:货币政策下的股市震荡(10)         

  为了进一步精确度量汇率对股价的影响程度,我们选取了1997年12月到2006年10月作为分析时间段,对在此期间韩元汇率变动与韩国股市指数——首尔综合指数(简称首尔综指)变动的关系作时间序列分析。首尔综指呈现上升的趋势,而韩元汇率则呈下降趋势。在韩元大幅度长期升值期间,货币升值是推动韩国股市大幅上涨的主要原因。   

  具体到行业来看,本币升值对不同行业有不同程度的影响。下面依据较为长期和短期数据分别说明这个问题。   

  从较长期的视角看,本币升值期间或本币出现升值预期时,国外资本流入本国导致本国金融资产价格上涨,从而使本国金融机构的资产升值。这是本币升值影响金融股价上涨的主要原因。另外,对商业银行这样的金融机构来说,在本币升值期间,本币的贷款投放增加,也会引致银行的经营业绩提高。美国的数据表明,美元升值对美国金融业股指数有较大的正面影响。1996年1月至2001年12月,道琼斯工业指数上涨85?7%,而金融业股指数上涨120?2%。   

  从短期的视角看,美元升值期间股价涨幅明显超过大盘指数的行业,有建材、电力、航空、房地产、钢铁、煤炭等,而以煤炭业尤为显著。2004年12月至2005年12月,受美元连续小步加息的影响,美元相对其他国际货币升值。同期,道琼斯工业平均指数下跌0?6%,而建材业股指数上涨9?9%,电力行业股指数上涨12?9%,航空业股指数上涨8?6%,房地产业股指数上涨4?1%,钢铁行业股指数上涨17?0%,煤炭业股指数上涨幅度更是高达76?6%。其间股指大幅下跌的行业有汽车业,下跌39%。   

  从韩国的情况看,韩元升值期间股价涨幅明显超过大盘指数的行业有建筑、机械、化工、纺织服装、金融、食品饮料、医药等,而以建筑业和机械行业尤为明显。2003年3月至2006年11月,首尔综合指数上涨159%,而建筑业股指数上涨422?4%,机械行业股指数上涨349?7%,医药行业股指数上涨278?7%,金融业股指数上涨220?3%,钢铁行业股指数上涨200?5%,食品饮料行业股指数上涨191?5%。其间股指相对上涨缓慢的行业有纺织业和电力煤炭业,分别上涨77?5%和96?8%。   

  通过前面的分析,如果我们从较长期的趋势看,本币升值对股价上涨具有无可置疑的推动作用。一个比较开放的资本市场,在本币较长期升值的刺激下,国外资本会大量、持续流入,从而成为推动股价上涨的重要力量。从美国和韩国的情况来看,本币升值期间股价上涨幅度较大的行业有航空业、金融业、钢铁行业、建筑业、煤炭业、机械行业等。由于本币升值降低了进口设备或其他流入企业的资产的资金成本,而且使以本币计价的资产价值得到提升,同时降低了以外币计价的负债,因此,这些行业的估值水平得到一定程度的提升,股价升值幅度明显超过其他行业。从我国人民币升值以来股价提升幅度较大的行业看,也大体如此。   

  在现阶段,我国资本市场的开放程度还不高。尽管QFII的额度日益放大,但与迅速扩容的股市相比,还远远不成比例。因此,在人民币升值情况下,国外资本流入对股价的拉动作用还不突出。不过,随着资本市场对外开放进程的加快,这种拉动作用会逐步增强。所以,我们有理由相信,在宏观经济稳定增长和资本市场制度建设日趋完善的情况下,中国的股市会受人民币升值的长期影响。   



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