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保卫你的财富-第3部分
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在这一次危机中，又是谁打开了这个“潘多拉之盒”？很长一段时期以来，在金融自由化及全球化刺激下，世界经济都处于通胀相对较低、几无衰退的环境中，发达国家尤其如此。在利率很低、经济持续增长的情况下，滋生了美国甚至全世界的高负债、高消费的发展模式，更使得高风险证券化商品及金融衍生产品（尤其是在美国）盛行。于是，一旦信用链断裂，便最终导致了以次贷危机为导火索的金融危机。
次贷危机从2006年初见端倪，2007年夏天爆发，2008年3月加剧，2008年9月以房贷美、房利美两家房贷公司被国有化为标志，危机全面升级。因为次贷危机，美国各大金融机构纷纷受到大量不良资产困扰，必须补充增加资本金，否则就只有减少借贷、转型甚至破产。于是，它们纷纷从全球金融市场抽回资金，由此引发了世界范围内的金融海啸，无论股市及国际商品价格，甚至高利息货币产品纷纷出现暴跌。在此情况下，各国政府联手纷纷紧急注入大量资金，并大手笔降息，以求增加金融机构和整个市场的流动性，但成效不显。接着，信贷危机加剧，危机向实体经济蔓延，最后演化为金融海啸和世界性经济危机。
在潘多拉的传说里，盒子里还留着唯一美好的东西：希望。虽然人们受到贪婪、杀戮、恐惧、痛苦、疾病和欲望的打击，但是人们没有退缩，因为他们还有希望！展望未来，全球金融机构全面收缩信贷已无法避免，实体经济也遭受重挫，但是全世界都已纷纷开始行动，我们最终还是有希望从这场世界性危机的阴影中走出来。
美国经济遭危机重创（1）
1。第一步：次贷危机撕开裂口
人们往往最关心住房问题，拥有自己的房子也正是“美国梦”中最重要的内容。但直到上个世纪末，由于高额的首付和利息，很多美国人依然无法实现这个梦想。
2000年，高科技泡沫破灭，而“9？11”事件更使得美国经济雪上加霜。为了避免经济衰退，布什政府决定采用低利率和减税措施振兴经济，鼓励老百姓购房。美联储连续11次降息，加上从股市里退出来的资金进入房市，使得从1989年开始沉寂了十年之久的美国房市回升。也正是从那时开始，各种房贷公司遍地开花，以各种极端优惠的条件诱惑人们买房。例如，没有收入也可以轻松获得贷款；首付付不起的可以零首付；嫌利率太高的，则可以选择头几年优惠利率甚至零利率。在这样的诱惑下，无数美国人毫不犹豫地选择了贷款买房。买了一套还不够，还要买第二套、第三套，住不了也没有关系，反正过个一两年再转手就可以大赚一笔。
那么，银行和房贷公司为什么要放低贷款条件呢，难道它们不怕造成不良资产吗？其实，它们不是不怕，而是利欲熏心，忽视了风险。举个例子：同样是20万美元、期限30年的贷款，如果是优惠级贷款，年利率为7％，贷款者在30年间连本带息付给银行的总额约为50万美元；如果是次级贷款，贷款利率为10％，贷款者在30年间连本带利付给银行的总额接近65万美元。两者相比，银行在次级贷款那里多赚了15万美元。而且，次级贷款的利率是不锁定的，随着市场利率的上升而上升，实际上利息收入会更高。*在《资本论》中说：“如果有10％的利润，资本就保证到处被使用；有20％的利润，资本就活跃起来；有50％的利润，资本就铤而走险；为了100％的利润，资本就敢践踏一切人间法律；有300％的利润，资本就敢犯任何罪行，甚至冒绞首的危险。”利润，就这样让房贷公司铤而走险。
在这样一种状况的发展过程中，各方人士纷纷上台，大施伎俩，由此演变出一条非常复杂的、不断强化的循环金融“食物链”，一般人很难一窥究竟。但是，只有了解了这个链条才能对美国次贷危机和金融海啸有清醒的认识。因此我们部分参考屈直言所著《美国次贷危机之通俗演义》一文屈直言。美国次贷危机之通俗意义。中国青年报。2008…2…24。，介绍这条复杂无比的“金融食物链”。具体如图2…1所示：
图2…1美国次贷危机是怎么产生的
我们来一步步地加以具体解释：
现在，买房人是拿到钱买到房子了，但贷款公司怎么办呢？真金白银，它总得担心钱贷出去了能不能收回来。为了分担风险，它找到了投资银行。投资银行将这些贷款重新包装一下，就弄出了一种新产品——CDO（债务抵押债券），说穿了就是有担保的债券。房贷公司卖掉这些债券，拿到现金，做到了“金蝉脱壳”，而房主可能还不了贷款的风险就这样转嫁到了债券的持有人身上。
但是，债券也是分好坏的，出售的价格也就不同。为此，投资银行将这些债券分为两部分，一种是那些优惠级房贷组成的债券，这些债券风险小，自然很轻易就卖出去了，当然利率也低；另一种是由次级贷款（也就是那些可能收不回的房贷）组成的债券，简称次贷或次级债，这些债券风险很大，到时放贷不一定能收回来，就没那么容易卖出去了。
美国经济遭危机重创（2）
怎么办呢？于是投资银行找到了对冲基金。对冲基金本来干的就是卖空买空、今天暴富明天赤贫的活，只要有利可图，这些风险在它们看来自然是小菜一碟。于是它们在世界范围内找利率最低的银行借钱，然后大举买入这种普通的CDO债券。比如，2006年以前，日本央行的贷款利率仅为15％，而普通CDO利率可能达到12％，所以对冲基金一年光利息差就能挣10％以上（在购房者都如期还款的情况下），更别说他们用高杠杆比率借钱炒作挣差价了。我们知道，高杠杆带来高收益，但是同样也会带来巨大亏损。举例如下：自有资金10亿，用20倍的杠杆，即一共投入200亿元；假设挣10％，就是20亿。用挣的20亿除以自有资金10亿，一年收益率高达200％。但是如果亏损10％，即亏20亿元，这样10亿本金没有了，还欠另外的10亿。尽管对冲基金也知道这些风险，但是架不住对市场情况良好、风险暂时还不会发生的盲目乐观，所以对冲基金就将风险抛到脑后去了，先挣钱再说。
随着低利率和减税措施的一直维持，经济不断走强，这更加刺激老百姓购房的热情。2001年底以来，美国的房地产价格一路飙升，短短几年就翻了一倍多。随着房价上升，进入房市的人越来越多，非但原来无房的人首次买房，连有房的人也开始买第二套、第三套，甚至第四、五套，反正可以借次级贷款嘛。这样，虚假需求越来越“强劲”，开发商则开足马力造房。像滚雪球一般，美国住房次级贷款额发放逐年大幅增加，到2005年已达6250亿美元之多，比2001年放大了5倍，而到了2007年高峰时已达13万亿美元。这样一来，房子涨价了，大家都有钱了，所以不太会出现还不起房款的事情，就算没钱还，把房子一卖，还完款后还可以赚一笔钱。结果是从贷款买房的人，到贷款公司，到各大投行，到对冲基金，人人都赚钱，皆大欢喜。
在这个过程中，受此高利润诱惑，投行也变得不甘心只赚点手续费，它也得冲到第一线去分一杯羹，于是也开始持有买入这些CDO了。这一下，市场竞争增强了，CDO就变得更火，价格更高了，也更有利可图了。于是更多机构在利润驱使下用更高的杠杆比率借钱追买普通CDO，这进一步推动了CDO价格的高涨。
但是，因为担心总有一天CDO风险爆发，投行的天才们又想出了一个新产品，就叫CDS（信用违约交换）。不是都觉得原来的CDO风险高，担心购房者还不了款吗，那我投保好了，每年从CDO里面拿出一部分钱作为保金给保险公司，条件是一旦将来出了风险，保险公司就得赔我损失。这其实和普通老百姓买意外保险是一个道理。保险公司想，眼下CDO这么赚钱，看来短期发生风险的可能性很小，自己不费事就有公司送来保费收入，多合算呀。再说，即使有点风险，咱保险公司家大业大，也担当得起。而那些拿着CDO的机构想，花点钱投保后就有保险公司替我承担风险，这下可就高枕无忧了！
这样，CDS也卖火了！但是事情到这里还没有结束，因为华尔街天才们又想出了基于CDS的创新产品，那就是用CDS的保费收入做保证金发行新基金，专门投资买入CDS。大体原理是这样的，假设已有CDS保费收入20亿，再募集20亿资金，这样基金总共有40亿的盘子。如果这个基金投资CDS发生亏损，那么先用前20亿元垫付，只有这20亿元亏完了，后来募集的20亿本金才会开始亏损，而在这之前投资者是可以随时提前赎回的。也就是说，1元面值买入的基金，亏到050元都不会亏自己的钱，赚了却每分钱都是自己的。
美国经济遭危机重创（3）
因为风险低，这种基金自然抢手得很，各种养老基金、教育基金、理财产品，甚至其他国家的银行也纷纷买入。虽然首发规模是原定的20亿元，可是后续发行了多少亿，就谁也不好控制了。我们假设募集了180亿，这样总基金的规模就有200亿。如此一来，20亿的保证金就只能保证在基金净值不低于090元时，投资人才不会亏钱了。可见，基金规模早已被“偷梁换柱”了。
于是市场继续火热，世界一片凯歌之声，人人皆大欢喜。但是，天下没有免费的午餐。2006年年底，风光了整整五年的美国房地产终于从顶峰重重摔了下来，房价开始下跌。这样，这条食物链存在的前提就不复存在了，终于开始断裂。房价持续下跌，再加上优惠贷款利率期一过，许多贷款者无法偿还贷款，于是贷款公司倒闭，对冲基金大幅亏损，继而连累保险公司等，接着股市大跌，民众普遍亏钱，无法偿还房贷的民众继续增多，由此进入了一个加速的恶性循环……最终，美国次贷危机爆发。
因为CDS是在所谓OTC （over the counter） 市场买卖； 只有买卖双方参与这笔交易，可谓“天知地知，你知我知”了。所以，就出现了在众多机构倒闭后许多黑幕和亏损被掩盖的现象。
我们可以看到，在这整条资本链条中，贷款者想尽办法伪造信用，投资银行为了佣金帮助造假，贷款公司大方地放出贷款，大型金融机构买进所有贷款用来证券化，评级机构为了挣服务费用在评级中放水……在这一长长的链条中，每一个缺乏监管的环节都会导致市场的崩溃。而使这个链条的问题更加突出的，恰恰是对于证券化产品的旺盛需求，出于对利润的非理性渴望，而非规避风险。于是，崩溃便在所难免。
2。第二步：金融海啸摧枯拉朽
我们看到，次贷危机不仅仅限于房地产，因为诸多金融机构的参与，这把火也把华尔街给烧得一塌糊涂了。危机大体是按照以下几波展开的：
第一波，房价下跌，房主停止还贷款，由此引发第二波——放贷机构收回房产，而这进一步导致房价下跌，同时许多投资与次贷相关产品的金融机构纷纷承受大亏损，随之被要求追加资本金，这些机构只有卖出各种资产，这样进一步加剧了各种资产价格的下跌，由此又走入了一个恶性循环，最终导致此机构转型或破产。第三波，因为次贷相关资产价格下跌，导致其他各种资产的价格都开始下跌，投资者纷纷远离有风险的资产，这进一步导致了整体资产价格的下跌，从而带动更多、更大市场的下跌，于是更多金融机构、投资银行先后落马。最后到达第四波，美国及其他国家消费者信心受挫，经济步入衰退。
总之，美国次贷危机的影响力不断扩大，涵盖了全球央行、商业银行、投资银行、基金公司、股市等金融领域，最终演变成经济危机。
我们可以用下图来看看次贷是如何导致一家金融机构出现问题的：
图2…2金融机构破产路线图
其中最关键的，是因为金融机构所持有的各种资产缩水，由此导致资本金不足，达不到政府监管的比率。没办法，这些机构只有通过变卖甚至甩卖已有的各种资产，或者指望政府和其他机构来援救了。
美国华尔街问世以来，曾经历过无数次危机，但大家普遍认为这次华尔街所经历的是其历史上最黑暗的时刻：雷曼兄弟破产、美林被美洲银行收购、摩根士丹利与高盛宣布转为银行控股公司；再加上2008年3月被摩根大通收购的贝尔斯登，曾经风光无限的华尔街五大投资银行顷刻间遭受重挫。这不仅仅标志着华尔街固有金融模式受到了严重冲击，同时也意味着华尔街金融神话的破灭。
美国经济遭危机重创（4）
其中，雷曼兄弟的破产值得一说。这家有着158年历史、曾被纽约大学金融教授罗伊？史密斯形容为“有19条命的猫”的公司，最终倒
在了自己对次贷危机的误判上。早在1999年，雷曼就用账面资产做抵押大量借贷，再将借来的资金贷给私募股权投资基金，或者购买房贷资产，再打包发行给投资者，在此过程中将杠杆机制不断发挥到极致。从2003年到2007年，雷曼的利润达到了160亿美元，次贷危机爆发前，雷曼成为华尔街打包发行房贷债券最多的投行，自身也积累了850亿美元的房贷资产，比摩根士丹利高出44％。
然而，这些“财富”在次贷危机出现后就成为雷曼手中的烫手山芋。随着次贷危机的不断加深，雷曼受到重创。2007年下半年以及2008年一季度，雷曼的减计资产高达100亿美元，这迫使雷曼开始自救。在2008年雷曼第一财季中，雷曼充分表现了赌徒的风格，卖掉了五分之一的杠杆贷款，同时用公司的资产作抵押，大量借贷现金为客户交易其他固定收益产品，希望豪赌一把摆脱险境。然而，美国房产价格的急剧下跌，使得这一努力不但没有改善雷曼的状况，反而雪上加霜。最终，由于美国政府的不救助政策，雷曼无奈破产。
同样，2008年9月，全球最大保险集团美国国际集团（AIG）因承保数以百亿美元计的信贷掉期合约（CDS）而出现巨额亏损，导致无力偿债。为恐AIG拖垮全球金融体系，美联储紧急宣布以1000亿美元的一篮子拯救计划支持AIG，后者算是险渡难关。
在过去的2008年里，信贷市场震荡已经令全球股市蒸发了11万亿美元，严重情况堪比1929年大萧条时期，而且这次危机的复杂性与传播速度更是无与伦比。这已导致人们对金融市场失去信心，由此引发了更加严重的流动性困难，股市大幅下跌，汇率反常变化，全世界受到进一步冲击。
金融危机导致的失业遍布华尔街各个角落，美国金融业即将面临自上世纪30年代银行大量倒闭之后规模最大的裁员潮，被裁员工总计将超过20万人。人们所熟知的华尔街已渐渐消失。
3。第三步：经济危机全民受难
由于流动性短缺，加之消费者信心严重不足，危机对实体经济打击很大，以消费和信贷支撑的美国经济可能失去增长基础，经济已开始下行。但次贷危机还会造成多少破坏，什么时候市场见底，现在尚不明朗，比较乐观的看法可能得持续3~5年。危机演化如下图：
图2…3美国经济恶化链条
金融风暴已经肆无忌惮地向实体经济蔓延，美国汽车业可能会成为第一张倒下的多米诺�
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