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巴菲特这样抄底股市-第29部分
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价值投资是巴菲特投资哲学的精髓，因为股市永远处于不断波动之中，有上涨就有下跌，不以人的意志为转移。不过在巴菲特看来，这种波动和下跌并没有什么不好，相反却非常有助于投资者理性投资。他坚信，当股市下跌到一定程度时，就会有值得投资的股票出现。
那么，巴菲特眼里的“梦中情人”又是什么样的呢？除了上面提到的价格合理、能够提供合理回报的标准外，他还特别注重被收购对象对未来的态度。
巴菲特在伯克希尔公司2000年年报致股东的一封信中说，虽然每一家被购并对象都爱钱，但是如果它非常在意将来被兼并后的归属，那通常表明该公司拥有相当重要的优秀品质，那就是诚实的账务、产品的自信、客户的尊重、专心一致的员工。相反，如果这家公司老板一心只想把公司卖个好价钱，至于公司被卖掉后下场如何却不闻不问，那么可想而知这样的股票是否值得投资了。
巴菲特指出，这一点其实很好理解。要知道，一家百年老店的成长凝聚了企业家的毕生心血，有时候甚至凝聚了好几代人的心血，对于老板来说，将来接手企业的人是否能续写辉煌是相当重要的。在这一点上，伯克希尔公司就做得非常不错，他们能够充分理解对方的这种心情，承诺并且绝对保证将对方的要求落到实处。
例如，伯克希尔公司曾经向约翰·贾斯汀承诺，购并他的企业后，企业总部仍然设在得克萨斯州的福特沃斯。同样，伯克希尔公司在购并珠宝公司时向布里奇家族承诺，保证该公司不与其他珠宝公司合并，也是绝对说到做到。
巴菲特认为，这样的承诺对整体收购的伯克希尔公司来说相当重要，普通投资者虽然做不到这一点，但可以从中学习他的投资精髓。也就是说，如果连公司的管理层也不把公司当回事了，那么这只股票的投资价值也就可想而知了。
所以，巴菲特投资股票时历来对该公司管理层是否足够优秀非常重视。据美国《华尔街日报》报道，巴菲特曾表示，伯克希尔公司投资高盛集团，主要看重的就是它的人才。他形容说，这是对高盛集团的济济人才所下的赌注。他在财经电视台CNBC中说，收购高盛集团的价格是合适的、条件是合适的、人员也是合适的。
巴菲特说，长期以来伯克希尔公司手头一直有大量现金，但始终没有找到多少把这些现金用出去的合适途径。而收购高盛集团这笔交易，给了他一个明智使用现金的机会，高盛集团就是巴菲特抄底金融海啸时捞到的一颗夜明珠。
当然，巴菲特会在寒夜里等到梦中股票，重要原因之一是他手中握有巨额现金。据英国《金融时报》报道，截至2008年末，全球100家市值最大的上市公司中只有29家拥有净现金，其中排在前4位的均是金融机构，它们分别是伯克希尔公司、中国银行、中国工商银行、中国建设银行。
顺便一提的是，净现金的计算公式是“库存现金＋短期投资或有价证券－债务”。通常认为，在金融海啸的影响下，许多上市公司的优质资产价格已经远远低于其本身价值，如果这时候拥有足够的资金，在收购心仪已久的投资对象时，会处于极有利的地位。【巴菲特股市抄底秘诀】巴菲特认为，无论股市下跌得多么厉害，投资者都会找到值得投资的股票。这时候需要关注的是，除了股价合理、投资回报率合理之外，还应当关注该公司对未来发展的态度。
别人退缩你就大举进攻
我曾说过只有当潮水退去，你才知道谁在裸泳……好了，现在我们看到华尔街简直成了各式各样裸泳者的海滩。
——沃伦·巴菲特巴菲特曾说：只有当潮水退去时，你才知道谁在裸泳……好了，现在大家看到的华尔街，就简直成了各式各样裸泳者的海滩。他的意思是说，这时候的投资者能够更清楚地看到哪些股票具有投资价值，而这在股市高涨时是看不清楚的，因为那时候股市中的泡沫太多，投资者很难衡量每只股票的内在价值究竟是多少。
据全球最大的财经资讯公司美国彭博资讯公司报道，在全球金融海啸导致杠杆收购融资困难的宏观背景下，2008年全球企业购并活动显著降温。据彭博资讯统计，2008年1~9月，全球购并交易总金额只有万亿美元，比上年同期下跌了29％。
可是在巴菲特这里，情况恰恰相反。巴菲特利用金融海啸所造成的股市低迷，不断加快购并步伐。截至2008年9月，巴菲特宣布对美国最大的电力行销巨头星座能源集团的股权收购时为止，巴菲特在过去不到一年的时间里，已经进行了8笔巨额股票投资；而在2007年的同一时期，巴菲特一共只开展了6次购并活动。
从金额来看，在2006~2007年的牛市行情中，巴菲特出手6次的最大投资额也只有亿美元；可是在金融海啸影响下，巴菲特是越跌越买，这8次购并活动中大多数单笔投资额都在几十亿美元，一笔投资就相当于过去全年的总和。
关于这一点，在2008年8月22日举行的美国堪萨斯城联邦储备银行年会上，巴菲特说得很清楚。当时有多个国家的中央银行行长和经济学家在那里共商金融海啸应对策略。巴菲特发言说，美国当时的经济困境恰好创造了良好的投资机会——可谓“三句不离本行”。
巴菲特认为，美国经济至少会在“未来几个月”处于衰退之中。他在2008年3月就曾经指出，美国经济实际上已经陷入衰退，而他这次重新强调未来5个月内的美国经济状况或许会更糟，因为金融海啸的余波将会继续给美国金融业和经济界带来困难。以伯克希尔公司为例，该公司的房地产开发业务就因为面临融资困难而放缓了进程。
可是巴菲特话锋一转说，他相信美国经济将在今后5年表现得更好。尤其是对于像他这样的投资家来说，美国经济的困境反而创造了良好的投资机会，至少美国股票比一年前“更具有吸引力”了。
试金石价值机遇基金（Touchstone Value Opportunities Fund）的投资组合经理马特·考弗勒认为：“像巴菲特这种世界最成功的投资者的介入，并大规模购买通用电气和高盛这样的大公司，不仅表明他对这些公司的信心，也反映了他对金融体系本身的信心。”【巴菲特股市抄底秘诀】巴菲特认为，暴跌后的股市就像退潮后的海滩，这时候你可以看清楚究竟是谁在裸泳，而且一看一个准。这时候应该趁别人退缩之际大举进攻，找到具有投资价值的股票。
股市底部应是满仓之时
无论美国还是世界其他地方，金融市场都是一片混乱……我一直在购买美国股票。
——沃伦·巴菲特2008年10月17日，巴菲特在《纽约时报》发表署名文章说，这时无论美国还是世界其他地方，金融市场都是一片混乱，但就是在这样的宏观背景下，他一直都在用私人账户购买美国股票，而他的私人账户以前买的只是债券。他还说，如果股市继续下跌，股价继续保持吸引力，那么他在伯克希尔公司之外的个人资产将全部用来购买美国股票。这表明，在巴菲特眼里，股市下跌到底部应当是满仓之时。
巴菲特在伯克希尔公司1997年年报致股东的一封信中说，他的这种行为习惯可以用一个比喻来形容——如果你打算一辈子吃汉堡包，可是自己家里又没养牛，怎么办呢？这时候你是希望牛肉的价格上涨还是下跌？道理很简单，当然是价格下跌对你更有利。同样的道理，如果你每隔三五年就要换一辆汽车，那么你是希望汽车的价格上涨还是下跌呢？答案也是显而易见的。
联系投资者的实际，巴菲特又说，如果你在未来5年内可以存一笔钱购买股票，那么你希望股票价格是上涨还是下跌呢？当然是希望价格下跌，因为这样你就可以买到更多的股票；而真实情形是，投资者一边陆续买进股票，一边却希望股价上涨。股价上涨他们会高兴，股价下跌却沮丧。事实上，这种想法就像去买汉堡包时看到涨价却欣喜若狂一样，简直不可理喻。
那么，伯克希尔公司在过去股市下跌时是怎么做的呢？巴菲特解释说，伯克希尔公司会“自动”帮股东存钱，也就是将所赚得的盈余再投资其他事业和股票。这时，伯克希尔公司的投资成本（例如购买股票）越低，股东从中获得的报酬就越高。
从伯克希尔公司的实际经营来看，它对各个投资项目都在持续不断地回购股票。例如，该公司控股的可口可乐公司、华盛顿邮报公司、富国银行等，它都在不断回购股票。在巴菲特看来，股市越是下跌就越值得投资：别人的股票价格越低，用同样的资金买入的股票就越多；同样道理，自己公司的股票价格越低，它们的回购成本也越低。既然回购股票，巴菲特当然希望股价越低越好，一点都不会为此沮丧。
这是一种什么逻辑呢？原来，它有几项前提条件：
首先，伯克希尔公司是长期投资者，不希望在近期卖出股票，所以根本不希望近期股票价格上涨；相反却希望下跌，因为只有下跌后才能降低买入成本。
其次，伯克希尔公司始终拥有大量资金，股市下跌后能够随时买入股票，不会出现“望洋兴叹”（股市下跌了却没钱投资）的局面。
最后，伯克希尔公司买入股票后即使被套也不担心，因为它的股票质地优秀，每年的分红非常可观，这时候对股票价格的波动完全可以忽略不计。
所以巴菲特提醒伯克希尔公司的股东说，以后在报纸上看到头版头条报道“股市暴跌，投资者损失惨重”时，可以把它读成“股市暴跌，不投资者损失惨重而投资者赚翻了”。他嘲笑那些记者常常忘了一条朴素真理——只要有卖方就会有买方，股市中有人损失就会有人盈利。
伯克希尔公司就是通过20世纪七八十年代股市低迷时的一系列投资获得巨额回报的。现在正值金融海啸，正是它海底捞月的时候。【巴菲特股市抄底秘诀】巴菲特认为，只有在短期内准备卖出股票的人才会为股价上涨感到高兴；长期投资者应该期待股价下跌，以不断摊低投资成本。当股价下跌到底部区域时，应该投进所有资金。
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好好把握伟大的投资机会
好的投资机会不多，所以珍贵，且很容易被盗用，所以我们通常不会详细说明投资细节，甚至包括已经出售的部分（因为我们很可能会再买回来）与传言我们要买进的。
——沃伦·巴菲特巴菲特认为，股市越跌就越是投资好时机。机不可失，时不再来，值得一辈子投资的好机会并不会太多，所以一定要抓住。
在伯克希尔公司1983年年报致股东的一封信中，巴菲特说，伯克希尔公司虽然很坦白，但也仅仅是在法律规定的范围内讨论股票买卖情况。归根到底在于，非常好的投资机会并不会太多，所以弥足珍贵，不能轻易泄漏商业秘密，这很容易被别人盗用。包括伯克希尔公司已经出售的股票细节也是如此，因为还要考虑将来有可能再买回来。即使对于报纸上刊登的一些传言，公司也是非常小心作答，无论加以否认还是不予置评，有时候都会被人看作是一种默认。
应该说，巴菲特这种心情很好理解。因为伯克希尔公司的投资风格是集中投资、长期投资，来不得半点失误，否则就会酿成大错。
巴菲特的全球代言人罗伯特·迈斯2004年11月访问中国时介绍说，巴菲特持有的股票平均时间是17年，而且投资组合集中度非常高。例如伯克希尔公司30％的投资在可口可乐公司，20％在美国运通公司，10％在吉列公司，此外还持有华盛顿邮报公司、富国银行股票。这样重仓持有的5只股票占了伯克希尔公司75％的投资份额。
正因为巴菲特非常相信集中投资，他才特别看重投资机会，既不能错过，也不能失误，否则后果不堪设想。每当看中一家上市公司时，他会要求拥有相当比重的股权。从过去的经验看，他投资的股票中平均持股比例占被收购企业总股本的12％。
在巴菲特看来，伟大的投资一辈子可能只有那么几次，所以每当出现伟大的投资机会时，一定要好好把握、重仓持有。投资股票只数越多，最终获得的投资报酬率就越接近股市平均回报率，而这不是巴菲特追求的。巴菲特的投资业绩之所以能超出市场平均水平，就是因为他擅长独立思考，在股市低迷时抓住机会集中投资。尽管这是很简单的概念，但是要真正做到却很不容易。
2008年2月1日英国《金融时报》报道说，在金融海啸影响下，过去几年中因为上市公司内在价值被高估以及来自私人股本的竞争激烈，被迫离场观望的所谓“价值”投资者，如巴菲特、威尔伯·罗斯、罗恩·佩雷曼等现金充裕的金融家们，都已经蓄势待发，准备扑向那些受到金融海啸影响、股价大跌的上市公司。这可能意味着一个“秃鹰投资”新时代的来临。
显然，像巴菲特这样的价值投资者都把金融海啸的来临看作是低价收购企业的好机会。例如威尔伯·罗斯，他就和巴菲特一样，反复考虑是收购一家陷入困境的债券保险商还是成立一家新的这种机构。他在接受英国《金融时报》采访时表示，金融海啸的来临简直带来了一个“富人的难题”。他说，现在有那么多的事情让人心烦意乱，很难找出哪些才是真正的机会。
那么在巴菲特看来，什么才是“真正的机会”呢？这又得回到他的内在价值投资观念上来。例如，巴菲特在投资可口可乐公司股票时，可口可乐股票的市值只有每股美元，他认为这个价格大大低于其内在价值，所以非常具有投资价值，堪称是这辈子不多的机会。
巴菲特对合作伙伴和股东说，如果你每年能获得10亿美元的收益，这实际上是你所持股票的价值，而在你投资该股票时，应该看到该公司的内在价值。尽管这些年可口可乐公司的业绩不是很好，而且每股收益在下降，可是投资可口可乐公司股票依然可以赚到每股2美元的收益，平均收益率可以高达25％。
从中不难看出，巴菲特衡量一只股票是不是好股票，衡量一次投资机会是不是好机会，参照的并不是股票价格高低，而是其内在价值。虽然内在价值和股票价格有联系，但主从关系是很明显的。
巴菲特在总结牛顿第四运动定律后认为，股票买卖过于频繁会降低收益率，只有长线持股才能获得丰厚回报。
为了做到这一点，巴菲特的选股标准非常严格，看不懂的高科技股不买，高风险的金融衍生产品股票不买，负债率高的传统型股票也不碰，没有稳定收益的股票又不买，受经济景气指数循环影响大的公司也不买……经过如此这般的筛选后，选择余地确实很小了。
不过，巴菲特从来不想改变自己的投资风格。他认为，宁可放弃许多中短线强势股，也不能丢掉长期收益稳定的个股，这就是“舍小就大”的原则，是一种更高的投资境界。
【巴菲特股市抄底秘诀】巴菲特的代言人罗伯特·迈斯说：“在巴菲特看来，伟大的投资一辈子可能只有那么几次。所以，每当出现
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