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巴菲特投资10堂课-第17部分
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巴菲特用在关注这些股票方面的时间，常常会长达几年甚至几十年。他有足够的耐心等待目标股价格下跌，一直跌到他认为的安全区域以内。当没有人愿意投资时，他会大手笔地买入，甚至完全控股。
1998年，巴菲特购买了亿盎司白银，每盎司白银的价格是5美元。巴菲特为什么会做出这一举动呢？他解释说，他对白银市场已经关注了30年，而此时此刻白银的价格是650年来的最低点。你看，巴菲特的耐心就是这样好，一连关注30年这可是世界上没几个能做到的。
更令许多人无法望其项背的是，巴菲特在20世纪80年代大举买入可口可乐公司股票前，就已经对这只股票关注了52年。他发现，这时候的可口可乐股价已经下跌到足够的安全边际范围内，于是迅速出击。
巴菲特在伯克希尔公司1989年年报中兴致勃勃地回忆说，他在1935年或1936年第一次喝到可口可乐，这时候他就从杂货店大批购买可口可乐，然后倒卖给周围的邻居们，很自然地就观察到了可口可乐对消费者无穷的吸引力。在接下来的52年里，他每时每刻都在关注这只股票，直到1988年夏天才感到最好的投资机会已经到来。
巴菲特介绍说，投资股票的足够的安全边际，往往出现在具有持续竞争优势的企业出现暂时困难时。这就是本书前面所说的“乘人之危”——本来是一家质地很好的公司，突然出现了重大而暂时的困难，股价当然会大大下跌，这时就是投资这只股票的最好机会。
所谓重大而暂时的困难，是指这个困难很大、问题很严重，已经发生了市场恐慌，只有这样才会导致股价猛烈下跌；与此同时，这个困难虽然很严重，可却是暂时的，它不会从根本上影响公司的长期竞争优势和盈利能力。
把这两者综合起来考虑，可以概括为一个词，“有惊无险”，这是把握问题的关键。一旦这“暂时”阶段过去后，股价就会大幅度飙升，以真实反映这个公司内在价值的。
巴菲特的老师格雷厄姆认为，与这些因为重大而暂时的困难被严重低估投资价值的小公司相比，价值被严重低估的大公司更值得投资。
并且他认为，集中精力关注这些因为重大而暂时的困难导致价值被严重低估的大公司，是“一种可以证明是最高数额和最有希望的投资途径”。投资者这时候要做的，就是要全神贯注那些处于不引人注意阶段的大公司。
要知道，由于这些公司都是大公司，所以股票市场对这些公司业绩好转的任何表现都会具有相当高的敏感性，股价很容易回归到原来的价位。
这方面最典型的案例，是巴菲特投资美国运通公司股票。美国运通公司是“无现金的社会”发起人，1963年时就拥有1000万个用户，它的信用卡就像现金一样在社会上畅通无阻。
然而就在1963年，美国运通公司的一家仓库，因为接收了当时规模庞大的联合原油精炼公司提供的一批色拉油，这些色拉油桶内实际上大部分灌装的是海水。由于联合原油精炼公司因此向银行抵押贷款，从而使得运通公司引火烧身，估计连带损失高达亿美元，实际上已经资不抵债。
发生了这样严重的问题，美国运通公司的股价当然要大大下跌了。这时候巴菲特亲自走访各种消费场合，发现美国运通卡的使用率并没有因此受到影响，于是他断定这只是一个重大而暂时的困难。
巴菲特认为，正因美国运通公司的问题很严重，已经到了破产边缘，所以其他投资者才会纷纷抛售股票，从而使得股价大幅度下跌，从1963年11月22日消息传出时的每股60美元，下跌到1964年初的每股35美元。而对于投资者来说，这正是大笔买入这只股票的好机会。于是，他投资1300万美元买下美国运通公司5％的股份，占巴菲特有限公司资产的40％。
在接下来的2年里，这只股票价格上涨了3倍，5年里价格上涨了5倍，从每股35美元一直上涨到每股189美元。而巴菲特持有这只股票4年，据此推算，他在美国运通公司股票上的获利应该在4倍以上。
【投资心法】重点关注发生天灾人祸的大公司，这一招同样值得散户仿效。正因为股市非理性，英雄也有气短时，这时候出手“英雄救美”，美人一旦缓过气来一定会报答你的。
关注具有差异化优势的公司
你得懂这个企业（懂得这家企业的业务），不然没有一个公式能够计算出内在价值。
——沃伦·巴菲特
【巴菲特投资策略】
巴菲特认为，股票市场是非理性的，所以在买入股票时要非常注重公司是否具有差异化竞争优势。他认为，非常难以模仿的产业竞争优势，再加上该公司管理层在业务经营和资本配置方面拥有的高超技巧，这样的上市公司最值得理性投资者投资。
政府雇员保险公司是美国第七大汽车保险商，主要为政府雇员、军人等成熟稳重而又谨慎的顾客提供汽车、住房、财产保险服务。几十年来，该公司在汽车保险业务方面声誉鹊起，赢得了大批的忠诚客户。
巴菲特投资这家公司，主要是看中两点：一是它的良好信誉，尤其是那些安全驾驶的司机在这里投保能够得到低成本、高质量的服务，所以再保险率非常高；二是这家公司的销售方式比较特别，能够大大降低销售成本——其他保险公司都是通过代理商卖保险，为此不得不付出10％～20％的保险代理费，而它主要采取直销方式，把保险单直接寄到司机家里，这样既能加强与客户之间的直接联系，又能节省不菲的销售费用。
政府雇员保险公司创建于1936年，20世纪60年代取得蓬勃发展，可是1974年出现了首次亏损，亏损额为600万美元；随之而来的1975年亏损额骤然高达亿美元，迫使公司出现了严重的财务危机，甚至到了破产边缘。
巴菲特历来不相信“咸鱼”也会翻身，可是他1976年拜访了政府雇员保险公司的管理层后认为，这家公司应当除外。在此以前，他曾经直接间接地接触了几十个产业中的几百家“咸鱼”公司，从多方面考察它们经营业绩的发展变化。
他发现，政府雇员保险公司虽然出现了严重的财务危机，可是并没有从根本上动摇它的竞争优势。所以巴菲特相信，它和1964年发生色拉油丑闻事件的美国运通公司一样，都只是出现了暂时的财政危机。如果在这个时候进行投资，将来一定会有丰厚的回报。
有了这样的打算，伯克希尔公司1976年投资410万美元，买入政府雇员保险公司130万股股票。接下来，政府雇员保险公司发行了7600万美元的可转换优先股，伯克希尔公司购买了其中的1969953股，相当于其发行总量的25％，投资额万美元。紧接着，又在1980年投资1890万美元买入147万股股票。
到1980年末，伯克希尔公司就完成了对政府雇员保险公司的收购任务，共持有该公司股票720万股，买入总成本为万美元。而这时候，伯克希尔公司所拥有的这些股票市值已经上升到亿美元，相当于股价已经上涨了1倍以上。
请特别关注巴菲特选择这些股票的理由：过去令人吃惊的低成本运作竞争优势依然保存完好，1976年上任的新总裁领导的是一个确实卓越的公司管理层。两者结合，这样的公司必定会死而复生。
他把这比作人身体上出现的一个肿瘤，只要这个肿瘤没有扩散至要害部位，并且又有一位高明的医生出面切除，这个人的身体仍然可以很健康。
果然，通过大力提供低成本保险服务，千方百计增收节支，仅仅一年后的1977年，政府雇员保险公司就盈利5860万美元。
巴菲特对这项投资非常满意。1980年，政府雇员保险公司年收入亿美元，净利润6000万美元，按照持股比例计算，伯克希尔公司应当分得的利润为2000万美元。要知道，伯克希尔公司拥有这些股票的购买成本只有万美元，持股比例为33％。而如果要通过谈判方式购买一家年盈利能力高达2000万美元的企业，至少需要2亿美元代价。
这就是说，伯克希尔公司相当于用亿美元实现了2亿美元的价值。
正因如此，巴菲特才让伯克希尔公司在政府雇员保险公司上的投资比例高达整个投资组合的20％，成为当时伯克希尔公司投资比重最大的一只股票，比排名第二的华盛顿邮报的投资比重高出10％，这充分体现了巴菲特的集中投资策略。1985年，伯克希尔公司在政府雇员保险公司上的投资比重更是高达49％。
事后的经营业绩完全证明了这一点。从1983年到1992年的10年内，政府雇员保险公司由于采取直销策略，公司费用与保险费收入之比平均为15％，只有全行业平均水平的一半，从而奠定了它的平均税前经营利润率在同行业中的领先地位，而且一直是最稳定的。
随之而来的是，政府雇员保险公司的股票市值从1980年的亿美元上升到1992年的46亿美元；1980年的1美元股票，在此期间为股东创造了美元的回报。
直到1995年末，政府雇员保险公司一直在回购自己的股票，这时候的伯克希尔公司已经持有其50％的股票。1996年初，伯克希尔公司继续出资23亿美元，买下了政府雇员保险公司另外50％的股票，从而使得政府雇员保险公司成为一家私营企业，退出股票市场。
政府雇员保险公司是巴菲特最成功的投资对象。伯克希尔公司20世纪70年代在政府雇员保险公司股票上投资万美元，到1995年（1996年这家公司就成为伯克希尔公司的全资子公司了）共得到投资回报23亿美元，20年内股价上涨50倍，平均每年为伯克希尔公司贡献利润亿美元。
【投资心法】只要这只股票具有难以模仿的产业竞争优势，并且有一个非常优秀的管理层，那么当它遇到暂时出现的有惊无险的危机时，就表明投资这只股票的好时机到了。
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在突发事件面前临危不惧
*是一件很伟大的事情，但在投资决策方面却是个例外。
——沃伦·巴菲特
【巴菲特投资策略】
巴菲特认为，由于股票市场发展是不理性的，所以如果遇到什么突发事件，一定要临危不惧，冷静对待，避免因为惊慌失措而导致错误决策。
我国著名财经评论家水皮先生有这样一句名言：“股市是最讲政治的地方，股民也是最讲政治的人民。”例如在美国，每当政府准备攻打某个国家时，石油和军工企业的股价必定会先加速上涨，这就证实了这种观点。
毫无疑问，作为一名资深投资家，巴菲特比美国普通投资者更讲政治。当普通投资者还不知道如何判断和表达政治走向时，他实际上已经在用行动指明方向了。
2001年9月11日，美国发生了“9·11”恐怖袭击事件，当时的巴菲特一直在他家中书房里收看电视直播。巴菲特深深知道，由于伯克希尔公司重仓持有的华盛顿邮报、美国运通公司以及有密切业务往来的花旗银行集团等都在世界贸易中心办公，这次恐怖袭击给伯克希尔公司带来的损失一定是非常巨大而沉重的。
为了尽快消除恐怖袭击给大家带来的不安，当天下午，巴菲特邀请一些知名人士出去打高尔夫球，放松一下心情。可是这时候谁还有心思去打球呢？大家打了一会儿高尔夫球，就纷纷去看电视转播了。
巴菲特说，这次恐怖袭击对每个人带来的影响是深远的，每个美国人的心灵将永远不会再回到以前了。
可是，在9月16日美国股市重新开盘的前一天，巴菲特应邀参加哥伦比亚广播公司“60分钟”节目时，仍然表态说他第二天不会卖出任何一只股票；如果股价跌得很低，他甚至会继续买进一些股票。
他说，如果你拥有某只股票，并且在一个星期前还继续看好它，可是明天一开盘你就因为这次恐怖袭击要把它卖掉，在我看来这是一种疯狂举措。
事后得知，美国运通公司有11名员工在这次袭击中身亡。因为这次袭击，运通公司有3500名员工被遣散到美国7个不同地区上班，直到2002年5月才重返岗位。而花旗银行在这次袭击中也损失了6名员工。
2001年9月24日《华尔街日报》的报道说，这次恐怖袭击给伯克希尔公司带来的巨大损失，不仅包括需要为此支付的巨额保险赔付，还包括因此减少了的下属控股公司的媒体广告收入、商品销售。巴菲特披露说，“9·11”事件至少让伯克希尔公司蒙受亿美元的保险理赔费损失，它产生的严重债务问题，在将来相当长的一段时间内都无法得到解决。
可想而知，就是在这样的情况下，巴菲特却表示绝不卖出一股股票，实际上更体现了一种爱国热忱。
股票投资与政治有关的话题，还可以从2007年下半年，巴菲特抛空中石油股票这一举措上看出来。
一方面，他在这里实际上是在押注2008年美国总统选举。总体来看，巴菲特并不看好环保政策保守的共和党，却看好执行节能减排、防治气候变暖政策的*党，这和美国总统布什也看好*党总统候选人希拉里的观点是一致的。
巴菲特推测，一旦*党上台，作为世界石油消费第一大国的美国，势必会大幅度调整石油政策，减少石油需求量，从而导致国际油价回落；而国际油价回落，必然会使石油公司的盈利空间受到压缩。更不必说，当今世界石油替代品的研发正进行得如火如荼，一旦取得突破，油价就会在一定程度上下跌；另外还有石油输出国组织（OPEC）增加石油产量，也会导致油价下跌的。
另一方面，巴菲特抛空中石油股票，正好可以借此机会堵住那些向他施压的美国媒体和国会议员的嘴。
要知道，早在2007年伯克希尔公司股东大会上，就有许多人要求巴菲特抛空中石油股票，理由是苏丹正在进行种族屠杀，而中石油的母公司在苏丹拥有油田资产。实际上，根本就没有任何证据证明中石油在苏丹有业务，更何况子公司也不可能影响母公司的政策。当时，巴菲特正是据此拒绝卖出中石油股票的。
这种从政治角度考虑股票买卖的决策行为，一般是不便公开澄清的。
【投资心法】股票投资离不开政治因素的影响。尤其是面临重大突发事件时，不慌不忙、稳住阵脚，直接关系到保住已有成果、减少亏损的问题。股票长期投资策略就更是这样。
坚持在能力圈范围内投资
任何情况下都不会驱使我做出在能力圈范围以外的投资决策。
——沃伦·巴菲特
【巴菲特投资策略】
股市是非理性的，但投资者一定要理性投资。巴菲特认为，衡量是否理性投资的关键，就是看他是否在自己的能力圈范围内投资。
“能力圈”原则是巴菲特提出的一个著名概念，我们可以简单把它理解为“不熟不买、不懂不做”。意思是说，凡是投资者不熟悉、不了解的股票就不要去涉及。巴菲特说，无论是谁、在任何情况下，都不可能促使他去做自己不熟悉的投资。
截止2007年末，我们从公开报道中只知道巴菲特投资过1只中国股票，那就是中石油H股。他不但仅仅买了1只中国股，而且在不长的时间内就把它全部清仓了，并且还因此少赚了128亿港币。
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