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巴菲特投资10堂课-第15部分
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巴菲特买入华盛顿邮报公司股票也是在这个时候。1973年2月，伯克希尔公司买入华盛顿邮报股票18600股，股价是27美元；5月又买入4万股，股价是23美元；以后股价继续下跌，他又继续买进。到9月份时，伯克希尔公司已经成为华盛顿邮报最大的外部投资者。他算了这样一笔账，当时的华盛顿邮报资产价值4亿美元，而现在只需花亿美元就能买得到，怎么算怎么合算。
正因为有这些在股市最萧条时买入的优质股票垫底，巴菲特后来才会取得如此杰出的投资回报。
1973年，巴菲特用于购买华盛顿邮报的投资为1062万美元，到30年后的2003年末，这笔投资市值已经增加到亿美元，从中获得投资回报亿美元，投资收益率高达128倍。
【投资心法】对于真正的投资者来说，股价越是下跌，股票投资的安全边际就越大、投资风险就越小。每一位消费者去菜场上买蔬菜都会讨价还价，为什么买股票就不呢？
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把投资风险降到最低最低
如果我们买喜诗糖果或可口可乐，我们不觉得需要很大的安全边际，因为我们相信我们的假设不会有大的问题。我们当然喜欢发现一块钱的东西在当四毛钱卖。我们在看一个好生意时，就像你看见一个人走进门，你不知道他是350磅还是325磅，但你知道他是个胖子，你不需要一个很大的安全边际。
——沃伦·巴菲特
【巴菲特投资策略】
巴菲特认为，尊重市场先生的表现之一，就是千方百计将投资风险降到最低，不让市场先生“幸灾乐祸”，只有这样才能长期战胜股市。而要做到这一点，就必须坚持以下3种态度：
首先，要具有强烈的投资风险意识。
股票市场风云变幻，只有尊重市场先生，才能更好地驾驭市场，降低投资风险、保障投资成果。用巴菲特的话说，就是要“接近零风险”。
巴菲特承认股市投资有风险，但同时认为这种风险是可以避免的。他说，做到这一点需要注意以下几方面：
①要投资自己熟悉的股票，不熟悉的股票坚决不碰。在这里，关键要学会怎样控制自己的情绪，学会用平和的心态约束自己。
②坚持长期投资。长期投资更符合经济和股市发展规律，获利回报也要比短期投资大得多；如果盲目追涨杀跌，很容易导致投资亏损。
③注重公司内在价值。买入价格大大低于内在价值并且成长性好的股票，只要假以时日，就不会有任何投资风险。
其次，要避免急功近利的短线炒作。
巴菲特认为，股票投资风险和股票持有时间长短是紧密相连的。在短期投资期限内获利的可能性，不会比掷硬币的预测结果更好。
他说，如果你让他今天早上买入可口可乐公司的股票，然后明天就卖出，他会感到这是一笔非常有风险的股票交易。可是如果你让他今天买入这只股票，然后持股10年不动，他就认为这笔投资是零风险。
他说，只要你看准一只好股票并长期持有，就一定能赚钱；可是即使是一只好股票，如果你短线持有，照样可能赔钱。无论是谁，热衷于短线炒作就只能赚小钱，不能赚大钱。
巴菲特认为，究其原因在于，短线炒作股票要想赚大钱必须具备以下素质，而这是一般投资者很难达到的：
①准确把握买入、卖出时机，一旦错过时机，就会得不偿失。
②能够跟得上股市热点切换、踏准节拍。
③信息采集及时、准确，有足够的时间投入股市。
容易看出，无论是这3条中的哪一条，不要说普通投资者，就是专业投资者也基本上做不到。这样，就难免会陷入追涨杀跌、晕头转向的漩涡，最终一败涂地。
最后，不要贷款、卖房炒股票。
巴菲特认为，投资者绝对不能动用贷款甚至倾家荡产去炒股，哪怕你再看好某只股票，也不能这样做。
因为贷款行为本身，就给你增加了一道投资风险。一旦投资失败，会把你置于双重风险之下，把你搞得焦头烂额、血本无归。拿巴菲特来说，即使他目前拥有520亿美元个人资产，却没有一分钱外债。
他的经验是：股票投资赚钱的秘诀不在于冒险，而在于如何规避风险。
他在谈到自己物色接班人的时候说：“当国际货币基金组织介入南韩的时候，我发现了我这一辈子都没见过的最荒谬的股票价格，那时各个公司都在忙于修复他们的资产负债状况。我在年报里曾提到要找一个接替（我的）投资经理，他不是要知道过去已经发生的事情带来的风险，而是要能看到还没有发生的事（会带来的风险）。很多人很聪明，但对于没见过的事情没有预见性。”
巴菲特认为，如何规避投资风险是他的接班人最需要具备的素质。
【投资心法】尊重市场先生就要把投资风险降到最低最低，实行零风险投资。归根到底，股市是无情的，股市中赚钱的秘诀不在于如何战胜风险，而在于如何规避风险。
不通过股价衡量投资价值
芒格和我通过企业运营结果——而不是通过每日甚至每年的股价报盘来告知我们的投资成功与否。
——沃伦·巴菲特
【巴菲特投资策略】
股市中一般总是用某只股票的价格高低来衡量投资价值的，只有巴菲特例外。他认为，衡量股票投资价值的方法应该是其内在价值。他坚信：“市场可能会对企业的成功忽略一时，但最终它会证实企业成功与否。”
1997年，《财富》杂志发表一篇文章，认为共同基金的券商们鼓励自己的投资者怎样投资与自己实际上怎样投资，两者之间存在着明显的不一致。例如这些基金公司要求投资者长期持股，而他们自己则热衷于短线炒作，颇有些口是心非的味道。
巴菲特非常赞同这一观点，他解释说，正因为基金公司热衷于短线炒作，才使得基金投资的获利回报不高。要知道，基金投资的业绩完全依赖于股价的频繁波动，这种游戏不会产生巨大的获利回报。
那么，基金公司为什么一方面鼓励大家长期投资，另一方面自己又在短线炒作呢？原来，这是基金公司的性质决定的。
一方面，每隔3个月，权威的金融刊物都会刊出各家基金的季度业绩排行，以便于投资者选择投资哪家基金；另一方面，基金公司也需要有这样的业绩排行，以便于其中的优秀基金利用其排名靠前吸引投资者的目光和资金。可是这样做的结果，却只能导致其注重短期效益，这种思维模式控制着整个基金行业的操作思路，从而迫使基金投资频繁地买入、卖出。
巴菲特认为，普通投资者因为不是基金公司，没有必要做出暂时的业绩给别人看，所以完全不必热衷于这样的短线炒作，而应该进行长期投资。因为归根到底，衡量股票投资业绩的应该是其内在价值，而不是股市中瞬间发生的价格波动。
1986年，巴菲特以他的大学老师格雷厄姆和多德为名，发表了一篇题为《格雷厄姆…多德都市里的超级投资家们》的文章。文章刊出后，美国基金会券商，也是巴菲特在哥伦比亚大学商学院的校友沙罕，发表了一篇题为《短期业绩与价值投资真的水火不相容吗》的文章。这个问题提得很好，它指出了基金公司能否以短期投资业绩来加以评判的问题。
沙罕的研究表明：无论是谁，当然可以追求短期业绩，但这样做的代价必然是牺牲长期业绩回报；更重要的是，“超级投资家的杰出业绩都是在对短期业绩毫不理会的情况下取得的。”也就是说，如果你把主要精力放在短期获利上，那么就必然会降低长期投资回报率。
关于这一点，巴菲特做得更好。例如，他从来就不兜售伯克希尔公司的股票，也从来不美化伯克希尔公司的经营业绩，从来不提有关下年度要比上年度增长多少多少的海口。而是相反，每当提到有关下年度投资的话题时，他总是提醒股东们，下一年度可能不及上个年度之类的话。
一个典型事例是，他认为对于伯克希尔公司来说，没有必要玩股票拆分的游戏。他说，把1张10美元的钞票兑换成10张1美元的钞票，这是毫无意义的，他希望股东们能够理解他的这种想法。
不过虽然如此，伯克希尔公司在1996年还是宣布“自己动手分拆股票”，从此出现了一种伯克希尔公司B股，其交易价格大约为A股价格的1/30。之所以进行这种分拆，目的是为了进一步降低股价，以便于交易。因为毕竟，2007年末1股伯克希尔股票的价格就相当于人民币100万元，如此高昂的股价，许多普通投资者连1股也买不起。也正是从此以后，伯克希尔公司有了A、B两种股票，B股股东约有30万人。
在这里投资者很自然地会提出这样一个问题：如果衡量股票投资业绩不是以股票价格为基础，那么又怎么能一下子计算出有多大的获利回报呢？
为此，巴菲特发明了“全面收益”一词。他认为，公司的全面收益应该包括该公司的营业收益、留存收益（未分配利润）、税收折扣3部分。
【投资心法】散户投资者不像基金公司，没必要定期向人报告经营业绩，所以完全应该坚持长期投资的原则，不去考虑短期业绩回报。为此，也就没必要关心短期股价波动了。
不要试图预测股市走势
对于未来一年后的股市走势、利率以及经济动态，我们不做任何预测。我们过去不会、现在不会、将来也不会预测。
——沃伦·巴菲特
【巴菲特投资策略】
巴菲特认为，股票内在价值是可以预测的，可是股市本身是非理性的，是不能预测的，也没有谁能预测股市走势。我们只能利用它，无法预测它。
巴菲特自己从来不预测股市，也从来不相信有谁能预测股市。他说：“我从来没有见过能够预测市场走势的人。”他认为，对股票和债券价格所做的短期预测，也是根本不起什么作用的；这种预测只能让你更了解自己，而不是更了解股市、更了解未来。
他说，明天、下个星期、明年的股票市场如何波动，他不知道。但是如果要问他未来10年、20年内股市走势如何，他是非常清楚的。因为无非就是两种结果：上涨或下跌。
巴菲特举例说，1999年初，他因为不愿意投资高科技股等“新经济”股票而受诘难。当时的背景是，这些高科技股股价飞涨，每天都能造就许多个百万富翁，股价于2000年3月中旬达到历史顶峰。可是又有谁能预测到，仅仅几个星期过去后，科技股股价就狂泻千里，迅速跌至谷底呢？
所以他说，作为投资者，关键是要做好准备，以便能利用上涨或下跌的机会获利，而不是被市场利用，更不是因为市场误导而产生错误的投资行为。
1993年10月27日，巴菲特在哥伦比亚大学商学院演讲时，就着重批评了这种依靠股市预测短期投资的做法。他说，短期投资就是对即将发生的事情打赌；如果你用大量资金进行短期投资，那很可能会血本无归。
在我国股评中，你每天都会听到股市或某只股票具有“上涨的动力”、“下跌的压力”等说法，看起来股市或股票就像人一样具有七情六欲。巴菲特忠告投资者，不要相信这种股评家的胡说八道。
他说，投资者希望股评家能够告诉自己在未来两个月内如何操作股票，究竟是买入还是卖出，是投资股票、期货还是期权，这实际上是一种不切实际的幻想。请想一想，如果这些股评家真的这样神机妙算，又怎么肯把秘密告诉别人呢？他们自己悄悄地做，不是早就赚足了吗？
他说，股票本身并不知道谁是它的主人，它究竟在谁的手里。股市和股票价格上下波动，投资者有各种各样的想法是正常的，可是这并不代表股票本身有任何想法、有任何情感。
著名经济学家凯恩斯非常崇拜巴菲特。巴菲特说，凯恩斯的核心思想也是不要试图预测股市走势，而是要集中精力了解上市公司。
可是看看我们的周围，许多投资者都在预测股市走势，整天喜怒哀乐，津津乐道。如果要他们不去谈论股市走势，他们还有什么事可做呢？
对此，巴菲特的观点是，投资者不需要、也没有必要通晓太多的股票乃至每一只股票，你只要在你的能力范围内评估几只股票就足够了。每个人的能力范围有大有小，这没有关系，关键是你要知道自己的能力范围有多大、能力范围在哪里？
就预测股市走势而言，这几乎是超出每一位投资者能力范围的事。现在的问题是，这些投资者并不清楚自己的能力范围有多大，总是不肯老老实实地做自己能力范围内的事，总是想走捷径，幻想能走在市场前面——通过预测股市，来提前知道股市价格的变化方向——事实证明，这永远是幻想。
联想到我国股市，投资者炒股的基本模式就是四处打听消息、跟庄，一有风吹草动，就赶紧疯狂买入或疯狂卖出，缺乏对上市公司最基本的了解和分析。这实际上充分反映了中国投资者和中国股市的不理性和不成熟。
【投资心法】股市是非理性的，所以短期内的股市走势是不可预测的。如果谁要通过打听消息包括听股评，而不是基于对这只股票的内在价值判断来炒股，无异于缘木求鱼。
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不理性的股市才有机可乘
出于某些原因，人们是从价格而不是从价值那里寻找其投资启示的。当你开始做一些你并不理解的事，或者只是因为上周什么投资方式对其他人有效时，这些投资启示就毫无用途了。世界上购买一只股票的最愚蠢的动机是：它的股价在上升。
——沃伦·巴菲特
【巴菲特投资策略】
巴菲特认为，股票市场是非理性的，这没什么可怕；恰恰相反，只有非理性的市场才有机可乘。从这一点上看，股市不理性是好事，关键是你自己要能理性对待。
当然，面对这样的非理性股市，投资者要作出理性而正确的决策是非常困难的，这就是股市不容易把握的主要原因。
巴菲特认为，市场先生应当是你的“仆人”而不是“向导”，所以你要利用它，而不是被它利用。在股市中闯荡多年后，你迟早会发现对你有用的是它的钱包。因为你的目的是能从它身上赚到钱，而不是和它比智慧。要知道，如果你和它斗智慧是斗不过它的。
投资者很重要的一点是，要具备良好的判断力和控制力，与市场先生保持一定距离。这又是为什么呢？因为市场先生报出的股价，总是围绕着其内在价值忽高忽低的。无论你想买股票还是卖股票，当它报出的股价符合你的愿望时，你就好好利用它；否则，你就根本不用理睬它。总之一句话，你应当利用它，而不是被它控制。
有人说，我可没有这样的水平。巴菲特说，如果是这样，也就是说你不能确定你比市场先生更了解你的股票，而且又不能正确评估这只股票的内在价值，那么你就不能参加股票投资游戏。
格雷厄姆也认为，股市特别偏爱这样的投资者：他们喜欢把资金投于估值过低的股票。
他认为，股市中任何时候都存在着估值过低的股票，而且数量还不少。这些股票的投资业绩由于长期不能让投资者满意，因而被投资者所忽略。不过，在经过相当长的一个时期后，它们总会被市场把价格抬高到与其价值相符的水平线的。�
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